20210416-华创证券-绝味食品-603517.SH-2020年报及2021年一季度业绩预告点评_主业环比改善_高增如期兑现_6页_1mb

报告摘要

绝味食品在2020年全年营收52.8亿元，同比增长2.0%，但归母净利润同比减少12.5%至7.0亿元。2021年一季度业绩预告显示营收14.1-15.1亿元，同比增长32.4-41.2%，归母净利润2.0-2.4亿元，同比增长217.7-276.5%，基本符合市场预期。

Q4业绩表现：
- Q4营收13.9亿元，同比增长8.1%，但归母净利润同比减少3.0%至1.8亿元。
- 鲜货类产品收入同比仅增1.6%，平均单店收入仍低于2019年水平。
- 全年卤制品销售额同比微降0.5%。
- 公司净开店1445家，门店总数达12399家，净开店率13.2%，同比加速2.7个百分点。
- 包装产品及其他主营业务表现亮眼，其中Q4包装产品营收同比增长1895.6%，全年其他主营业务营收同比增长116.2%。
- 区域市场中，华中及新加坡、港澳地区增速较快，分别同比增长30.6%和105.8%。
Q4业绩拖累因素：
- 投资收益拖累：确认投资收益-1.01亿元，其中和府餐饮和塞飞亚分别损失0.72亿和0.24亿。
- 商誉减值：武汉零点商誉减值确认资产减值损失-0.18亿元。
- 剔除上述因素后，2020年及2020Q4营业利润同比分别增长13.0%和49.1%。
- 毛利率提升至38.45%，同比增加6.75个百分点，主要受益于原材料成本下降及工厂减费增效。
2021Q1业绩表现：
- 营收同比增长22.2%-30.8%，归母净利润同比增长217.7%-276.5%。
- 同店收入显著改善，叠加成本红利，业绩高增如期兑现。
- 2020Q1销售费用率高达11.3%，优化空间较大。
- 投资收益正向贡献，助力业绩增长。

2021年战略定位：公司定位为“管理年”，重点推进市场策略，强化管理内功，提升运营效率。
市场策略：
- 持续探索运营数字化、品牌年轻化、模式创新化、人才梯队化。
- 深耕鸭脖主业，提升渠道和门店运营能力。
- 聚焦卤味核心赛道，通过投资孵化和资本整合推动美食生态建设。
投资建议：
- 业绩低基数改善，高增如期兑现，估值具备配置价值。
- 维持“强推”评级，目标价102元，当前股价78.18元。
- 预测2021-2023年EPS分别为1.71/2.20/2.81元。
- 2022年PE略高于45倍，对应12个月目标价102元。

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万)	5,276	6,721	8,264	10,027
同比增速(%)	2.0%	27.4%	23.0%	21.3%
归母净利润(百万)	701	1,038	1,341	1,709
同比增速(%)	-12.5%	48.0%	29.2%	27.4%
毛利率	33.5%	35.3%	35.5%	35.8%
销售费用率	6.1%	8.2%	9.0%	9.7%
管理费用率	6.3%	6.9%	7.0%	7.2%
营业利润率	18.1%	20.6%	22.5%	23.5%
P/E	68	46	35	28
P/B	10	8	7	6

研究团队：
- 组长、首席分析师：欧阳予（荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验）
- 分析师：董广阳（上海财经大学经济学硕士，12年食品饮料研究经验）
- 分析师：程航、范子盼、于芝欢、沈昊、彭俊霖、杨畅
联系方式：
- 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
- 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁
- 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮
- 私募销售组：潘亚琪、汪子阳