20210416-光大证券-绝味食品-603517.SH-2020年年报及2021年一季报业绩预告点评_2020年圆满收官_21Q1如期高增_3页_719kb

绝味食品 (603517.SH) 2020年年报及2021年一季报业绩预告总结

核心内容

绝味食品在2020年实现营收52.76亿元，归母净利润7.01亿元，分别同比增长2.01%和-12.46%。2021年第一季度业绩预告显示，公司营收预计增长32.40-41.22%，归母净利润预计增长217.68-276.45%，整体表现符合市场预期。

主要观点

门店扩张与经营情况

• 逆势开店：2020年末公司门店总数达到12399家，净增1445家，显示公司在行业洗牌中积极扩张。
• 单店销售额：以期末门店数计算，2020年单店卤制品销售额为39.16万元，同比下降12.69%。
• 分产品收入：
  • 卤制食品收入48.97亿元，同比下降0.53%；
  • 加盟商管理收入0.68亿元，同比增长24.64%；
  • 其他业务收入1.73亿元，同比增长116.18%。
• 分区域表现：
  • 华中地区营收增长最快，2020年全年营收14.07亿元，同比增长11.31%；
  • 华东地区营收同比下降8.83%；
  • 华南地区营收同比下降1.9%；
  • 西南地区营收同比增长7.45%；
  • 北方地区营收同比增长4.44%。

财务表现

• 毛利率：2020全年综合毛利率33.48%，同比下降0.47个百分点；2020Q4综合毛利率27.66%，同比下降4.04个百分点。
• 剔除会计政策变更影响：2020全年综合毛利率为36.34%，同比提升2.39个百分点；2020Q4综合毛利率为38.50%，同比提升6.80个百分点。
• 费用率变化：
  • 销售费用率：2020全年8.96%，同比上升0.80个百分点；2020Q4 8.42%，同比上升1.97个百分点；
  • 管理费用率：2020全年6.28%，同比上升0.6个百分点；2020Q4 6.93%，同比下降0.54个百分点；
  • 财务费用率：2020全年-0.16%，同比下降0.66个百分点；
  • 研发费用率：2020全年0.22%，同比下降0.09个百分点。
• 销售净利率：2020全年为13.12%，同比下降2.17个百分点；2020Q4为12.65%，同比下降1.63个百分点。
• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为66.82/80.64/96.90亿元，归母净利润分别为10.28/13.52/16.41亿元，折合EPS分别为1.69/2.22/2.70元。
• 估值指标：2021-2023年PE分别为46x/35x/29x，PB分别为7.9/6.5/5.3。

关键信息

风险提示

• 食品安全问题：可能对公司品牌造成负面影响。
• 市场潜在规模预判：存在市场增长不及预期的风险。
• 经济大幅下行：可能对消费能力产生抑制作用。

估值与评级

• 维持“买入”评级：公司经营稳健，股权激励计划提升团队士气，未来6-12个月投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。

指标趋势

• 营收增长：2021-2023年预计分别增长26.64%、20.69%、20.15%；
• 净利润增长：2021-2023年预计分别增长46.51%、31.56%、21.40%；
• ROE：预计2021-2023年分别为17.2%、18.4%、18.3%；
• 每股经营现金流：预计2021-2023年分别为1.73/2.28/2.74元；
• 每股净资产：预计2021-2023年分别为9.84/12.07/14.76元。

偿债能力

• 资产负债率：2021-2023年预计分别为15%、15%、15%；
• 流动比率：2021-2023年预计分别为2.51、2.79、3.03；
• 速动比率：2021-2023年预计分别为1.48、1.76、2.05。

总结

绝味食品在2020年面对疫情冲击，依然实现了门店数量的逆势增长，显示其在行业洗牌中的战略优势。尽管卤制品销售额有所下降，但加盟商管理及其他业务收入显著增长，推动整体营收稳定。公司通过优化成本结构，毛利率在剔除会计政策变更影响后有所回升，但销售净利率仍受疫情影响有所下滑。未来三年，公司预计保持稳健增长，盈利能力和估值指标持续改善，维持“买入”评级。