20240901-国盛证券-东方雨虹-002271.SZ-Q2业绩承压_渠道变革持续推进_3页_763kb

东方雨虹2024年中报业绩点评

核心业绩
2024年上半年公司实现收入1522亿元，同比下降97%；归母净利润94亿元，同比下降293%；扣非净利润84亿元，同比下降327%。其中单Q2表现更为惨淡，收入同比下滑138%，归母净利润同比下滑372%。

渠道转型
公司持续推进渠道改革，从以直销为主向零售与工渠并举转型。2024年上半年，零售渠道收入544亿元，同比增长77%，占比升至35.7%；工渠收入670亿元，同比增长91%，收入占比44%；直销收入萎缩460%，收入占比降至18.6%。截至2024年中，公司民建集团经销商近5000家，分销网点近30万家。

分业务表现

• 防水卷材：收入605亿元，同比下滑158%，毛利率27.8%，同比上升0.4pct。
• 涂料：收入476亿元，同比下滑82%，毛利率37.6%，同比上升0.3pct。
• 砂浆粉料：收入213亿元，同比增长118%，毛利率27.5%，同比下降0.7pct，成为增长亮点。
• 工程施工业务：收入126亿元，同比下滑82%。

盈利能力
上半年毛利率为29.2%，同比提升0.3pct；净利率为6.1%，同比下降1.8pct。Q2期间费用率同比上升，但现金流于Q2转正，经营活动现金流净额实现正增长。

投资建议与风险
公司管理层维持“买入”评级，调整盈利预测：2024年-2026年归母净利润分别为167.5亿元、233.9亿元、269.9亿元，对应PE估值分别为159倍、114倍、98倍。风险因素包括下游需求低迷、信用减值和资产减值风险等，以及原材料价格波动。

总结
东方雨虹在行业需求疲软和竞争对手加剧背景下，通过渠道结构优化和非防水业务扩张，维持积极发展策略，尽管Q2现金流转正，但收入规模收缩和激烈竞争使其面临阶段性利润压力。