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中航机电2021年3月15日证券研究报告总结

核心内容

中航机电（股票代码：002013）作为航空工业集团机电板块的上市平台，未来有望受益于航空装备列装增长与先进战机机电系统价值提升。公司当前PE估值为30倍，预计未来三年（2021-2023）归母净利润分别为13.17亿元、16.33亿元、20.41亿元，对应EPS分别为0.34元、0.42元、0.53元，PE分别为30倍、24倍、19倍。公司维持“审慎增持”评级。

主要财务指标

投资要点

• 公司2020年实现营收122.24亿元，同比增长0.76%；归母净利润10.75亿元，同比增长11.85%；扣非后归母净利润9.07亿元，同比增长13.82%。
• 航空产品业务收入90.14亿元，同比增长7.60%，占营收的73.74%。若考虑2019年已剥离的贵阳电机，航空产品同比增幅预计可达15%以上。
• 非航空产品业务收入31.13亿元，同比下降14.53%，占营收的25.46%。
• 现代服务业及其他业务收入0.98亿元，同比下降13.16%，占营收的0.20%。
• 公司毛利率26.74%，同比上升0.27个百分点；净利润率9.37%，同比上升0.64个百分点。
• 其他收益2.82亿元，同比增长95.15%，其中政府补助占比94.99%。

2021年经营目标

• 实现销售收入136.05亿元，同比增长11.30%。
• 利润总额14.77亿元，同比增长9.57%。

关键信息

• 公司2020年营收完成年度目标的99.86%，利润总额完成年度目标的102.94%。
• 2020年12月24日公告拟重组亏损民品子公司庆安制冷，未来将不再纳入合并报表，轻装上阵，预计ROE提升至10%以上。
• “十四五”期间，公司主要客户将推行大批量产品采购，预计产品交付量进入快速增长阶段，对公司生产组织、资源调配、资金运转和服务保障带来一定冲击和风险。
• 公司推进院所改制，609、610所为军工首批改制41家试点院所，政策障碍已解决，流程正在推进。
• 公司持续加大研发投入，占营收比例由2015年的3.16%增长至2020年的4.85%。

风险提示

• 军用航空订单波动。
• 非航空产品市场需求不及预期。

2021年重点工作

1. 规范公司治理：深化党的领导与公司治理融合，提高治理水平。
2. 强化创新驱动：推动数智化转型升级，应用人工智能、大数据等技术。
3. 聚焦航空主业：提升军机机电业务及民用航空项目（如C919、ARJ21）的科研生产能力。
4. 管理创新提质增效：推进精益运营管理，加强风险防控。
5. 履行社会责任：构建可持续发展蓝图，提升资产质量。

资产结构与营运能力

• 资产负债表：
  • 流动资产：2020年19595亿元，预计2021年增长至24114亿元。
  • 负债合计：2020年14242亿元，预计2021年增长至15463亿元。
  • 股东权益合计：2020年16005亿元，预计2021年增长至17504亿元。
• 资产负债率：2020年47.09%，预计未来三年逐步上升至49.0%。
• 流动比率：2020年1.68，预计未来三年逐步上升至2.04。
• 速动比率：2020年1.22，预计未来三年逐步上升至1.54。
• 资产周转率：2020年41.7%，预计未来三年逐步上升至49.9%。
• 应收账款周转率：2020年168.6%，预计未来三年逐步上升至179.9%。

现金流与关联交易

• 2020年：经营活动产生的现金流量净额为12.93亿元，同比下降17.13%。
• 2021年：预计关联交易金额为139.30亿元，同比下降1.54%。
  • 采购原材料：20亿元，同比持平。
  • 销售产品、商品：70亿元，同比持平。
  • 提供劳务：2亿元，同比持平。
  • 接受劳务：1.5亿元，同比持平。
  • 其他关联交易：20亿元，同比持平。

盈利预测与投资建议

• 2021-2023年归母净利润分别为13.17亿元、16.33亿元、20.41亿元。
• EPS分别为0.34元、0.42元、0.53元。
• PE分别为30倍、24倍、19倍。
• 维持“审慎增持”评级。

结论

中航机电作为航空机电产业的重要上市平台，未来十年业绩增速有望显著高于收入增长。公司通过剥离亏损子公司、加大研发投入和推进院所改制，提升资产质量和盈利能力，预计ROE将持续提升。尽管面临“十四五”期间交付量增长带来的挑战，但公司具备较强的技术积淀和规模效应，有望在航空装备需求增长中持续受益。