20210129-兴业证券-中航机电-002013.SZ-业绩增长有力庆安制冷剥离_静待航空装备需求增速换挡_3页_822kb
报告摘要
中航机电（002013）证券研究报告总结
核心内容
中航机电（002013）是航空工业集团机电板块的上市平台，受益于航空装备列装增长及先进战机机电系统价值提升。公司预计2020年实现营业收入122.60亿元，同比增长1.06%；归母净利润10.76亿元，同比增长11.99%。2020年第四季度，公司营业收入和归母净利润分别同比增长2.65%和14.97%，环比增长27.85%和62.94%。公司预计2021-2022年归母净利润分别为13.61亿元和17.29亿元，对应EPS为0.35元/股和0.45元/股，PE分别为34.2倍和27.0倍。公司维持“审慎增持”评级。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2020年整体业绩增长稳健，Q4表现尤为亮眼，净利润环比大幅增长，显示公司盈利能力持续增强。
- 军机机电业务领先：公司军机机电系统处于国内垄断地位，产品质量至关重要，具备较强的议价能力和盈利空间。
- 非航空业务调整：公司拟对亏损民品子公司庆安制冷实施剥离，未来轻装上阵，ROE有望显著提升。
- 改革先锋角色：公司作为航空机电产业的上市平台，积极进行混合所有制改革、员工持股计划及资产证券化，政策障碍已解决，推进效率较高。
- 外延式并购预期：公司将在时机成熟时推进外延式并购，进一步增强竞争力。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 121.31 | 122.60 | 152.00 | 185.00 |
| 净利润（亿元） | 9.61 | 10.76 | 13.61 | 17.29 |
| 毛利率（%） | 27.0 | 27.1 | 27.3 | 27.9 |
| 净利率（%） | 7.9 | 8.8 | 9.0 | 9.3 |
| ROE（%） | 9.85 | 8.36 | 9.70 | 11.16 |
| EPS（元/股） | 0.25 | 0.28 | 0.35 | 0.45 |
| PE（倍） | 48.5 | 43.3 | 34.2 | 27.0 |
财务比率
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 3.0 | 1.1 | 24.0 | 21.7 |
| 营业利润增长率（%） | 6.9 | 7.2 | 25.1 | 27.6 |
| 净利润增长率（%） | 12.4 | 12.0 | 26.5 | 27.0 |
| 资产负债率（%） | 55.4 | 47.7 | 50.0 | 50.3 |
| 流动比率 | 1.48 | 1.74 | 1.82 | 1.85 |
| 速动比率 | 1.11 | 1.36 | 1.42 | 1.42 |
| 资产周转率（%） | 43.9 | 41.8 | 47.3 | 51.9 |
| 应收账款周转率（%） | 170.9 | 171.1 | 187.8 | 186.5 |
业务结构与财务状况
- 营业收入结构：公司2020年各季度营业收入分别为20.76亿元、31.32亿元、30.95亿元和39.57亿元，Q1同比略有下降，Q2-Q4保持稳定增长。
- 归母净利润结构：2020年各季度归母净利润分别为0.65亿元、2.80亿元、2.78亿元和4.53亿元，Q4净利润环比增长显著。
- 资产负债情况：公司资产规模持续扩大，负债总额预计在2022年达到18710百万元，资产负债率略有上升，但整体仍处于可控范围内。
- 现金流状况：公司2020年经营活动现金流为716百万元，投资活动现金流为-166百万元，融资活动现金流为1815百万元，现金净变动为2364百万元，显示公司融资能力较强。
风险提示
- 军用航空订单波动：军用航空订单的不确定性可能对公司业绩产生影响。
- 非航空产品市场需求不及预期：非航空产品业务若表现不佳，可能影响公司整体盈利能力。
结论
中航机电作为航空工业集团机电板块的重要上市平台，具有良好的成长性和盈利能力。公司通过剥离非核心业务，优化结构，提升ROE，同时积极进行改革和并购，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，预计未来三年净利润将持续增长，EPS逐步提升，PE逐步下降，维持“审慎增持”评级。
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