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安井食品首次覆盖总结

核心内容

安井食品是一家专注于速冻火锅料制品和速冻面米制品的食品制造企业，自2002年成立以来，通过持续的产能扩张和产品创新，已成长为国内速冻食品行业的重要参与者。公司坚持中高端市场定位，依托“销地产”模式，实现全国范围内的市场覆盖和渠道布局。随着行业价格战和成本压力的加剧，公司通过整合上下游资源，强化供应链管理，进一步巩固行业领先地位。公司于2017年上市，显示出其在行业中的强劲增长潜力。

主要观点

• 行业现状：速冻火锅料行业从增量时代进入存量时代，价格战导致产品价格持续下降，而2017年以后成本上升，进一步压缩行业利润空间。
• 安井的优势：作为行业龙头，安井在产能扩张、成本控制和产品结构优化方面表现突出，其市场份额有望持续扩大。
• 产能扩张：2018年将有多个工厂扩建项目投产，预计带来约15%的产能增长；长期来看，四川和华中工厂的建设将进一步推动产能提升。
• 产业链控制：公司通过收购新宏业19%的股权，加强了对淡水鱼糜供应的控制，丰富了产品线，并拓展了调理水产品这一新兴品类。
• 渠道策略：以经销商为主，优化经销商结构，同时拓展商超渠道，提升品牌影响力和市场渗透率。
• 盈利预测：预计2018-2020年收入分别达到42.42亿元、51.60亿元和63.22亿元，净利润分别达到248.47亿元、326.64亿元和437.25亿元，EPS分别为1.15元、1.51元和2.02元，年均增长分别为22.7%、31.5%和33.9%。
• 估值：基于2018年的盈利预测，给予29~30倍PE估值，对应目标价33.35元~34.50元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产能与扩张

• 当前产能：截至2017年，公司总设计产能为33万吨。
• 2018年新增产能：泰州、厦门、辽宁工厂扩建项目投产，预计产能提升至39万吨。
• 2020年规划：四川和湖北工厂建设完成后，预计产能可达50万吨。

产品结构

• 火锅料制品：占比最大，2017年收入占比73.2%，2018-2020年预计收入分别为2979.04亿元、3546.28亿元和4242.67亿元。
• 速冻米面制品：2017年收入占比26.6%，预计2018-2020年收入分别为1096.68亿元、1286.41亿元和1494.16亿元。
• 调理水产品：2017年收入占比0.1%，2018-2020年预计分别增长至161.13亿元、322.26亿元和580.07亿元。

财务数据

• 2017年营收：34.84亿元，同比增长16.3%。
• 2017年净利润：2.02亿元，同比增长14.1%。
• 2018-2020年收入预测：42.42亿元、51.60亿元、63.22亿元，年均增长率21.8%~22.5%。
• 2018-2020年EPS预测：1.15元、1.51元、2.02元，年均增长率22.7%~33.9%。

股权结构

• 控股股东：国力民生持有43.14%股权。
• 实际控制人：章高路持有国力民生32.93%股权。
• 管理层持股：张清苗、黄建联、黄清松等管理层持有公司股权，增强管理积极性。

渠道建设

• 经销商：占销售渠道的80%，数量从2013年的664家下降至2016H1的486家，但单个经销商体量显著上升。
• 商超渠道：与沃尔玛、家乐福、永辉等大型商超合作，提升品牌知名度和销售规模。

估值与风险提示

• 估值：2018年给予29~30倍PE，对应目标价33.35元~34.50元。
• 风险提示：上游原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题。

总结

安井食品凭借其在速冻火锅料制品领域的领先地位、持续的产能扩张、优化的供应链管理和多元化的销售渠道，有望在行业整合中进一步扩大市场份额。随着产品结构的优化和新兴品类的拓展，公司预计将在2018-2020年迎来量价齐升的增长周期，为投资者带来良好的回报。