20170220-国金证券-安井食品-603345.SH-速冻火锅料龙头企业_产能扩张保增长_19页_2mb

安井食品总结

核心内容

安井食品是一家速冻火锅料制品龙头企业，主要产品包括速冻鱼糜制品、速冻肉制品和其他速冻食品，其中火锅料制品占收入的74%。公司拥有较强的市场竞争力，2016年前三季度收入达到20.9亿元，同比增长13.7%，归母净利增长50%。公司拥有广泛的营销网络，覆盖全国多个地区，并且在华东市场占据主导地位，贡献超过50%的收入。

主要观点

• 行业地位：安井食品是速冻火锅料制品行业的龙头企业，市场份额约为6%，在华东地区尤为突出。
• 市场增长：速冻食品行业近年来发展迅速，市场规模已超过800亿元，预计未来增速将保持稳定。
• 产品策略：公司采取“大单品+新品”的策略，通过重点产品的推广和新产品开发来推动收入增长。2015年新品贡献了48%的火锅料收入增长。
• 渠道管理：公司以经销商渠道为主，占比超过80%，同时积极拓展商超和特通渠道，提升市场覆盖率。
• 产能扩张：公司计划通过募集资金建设泰州和无锡生产基地，预计2017年底总产能将提升至40多万吨，产能利用率将显著提高。
• 盈利预测：预计2016-2018年收入分别为30.48亿、35.58亿和44.81亿元，净利分别为1.62亿、2.00亿和2.46亿，公司给予新股目标价22元，“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 主要产品：速冻火锅料制品（如爆汁小鱼丸、仿花枝丸、撒尿肉丸等）和速冻面米制品（如紫薯包、红糖馒头、手抓饼等）
• 市场区域：以华东地区为中心，辐射全国
• 募集资金：拟公开发行5,401万股，每股11.12元，实际募集近5.4亿元，用于泰州和无锡生产基地建设及研发中心建设。

投资逻辑

• 行业前景：速冻食品行业快速发展，未来集中度有望提升。
• 政策支持：随着食品安全法规的完善，行业将更加规范，市场集中度提升。
• 冷链发展：冷链建设推动速冻食品向内陆市场拓展，提升市场覆盖。
• 产品策略：公司通过“战略大单品”策略和新品开发推动增长，大单品贡献收入占比达37%。
• 渠道策略：公司通过“贴身支持”经销商、差异化管理、密集推广活动等方式提升渠道效率和销售业绩。

盈利预测

• 收入增长：预计2016-2018年收入分别为30.48亿、35.58亿和44.81亿元，年均增长率约为19%。
• 净利润增长：预计2016-2018年净利分别为1.62亿、2.00亿和2.46亿，年均增长约23%。
• 每股收益（EPS）：预计2016-2018年EPS分别为1.00元、0.925元和1.136元。

估值分析

• 可比公司：海欣食品、三全食品等处于利润异常阶段，PE估值不具备参考性。
• 目标价：参考三全食品2017年PS1.5X估值，安井食品目标价为24.7元；参考食品龙头企业2017年PE21X估值，目标价为19.4元，综合考虑目标价为22元。

风险提示

• 产能扩张进度不达预期
• 市场拓展费用增加
• 终端销售不及预期
• 行业竞争激烈，可能被迫降价

附录

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）