20180715-华创证券-安井食品-603345.SH-半年度业绩快报点评_产能释放规模效应凸显_火锅料行业品牌化加速_5页_435kb

安井食品半年度业绩快报总结

核心内容

安井食品（603345）在2018年半年度业绩快报中表现出色，实现营业总收入19.5亿元，同比增长18.6%，归母净利润1.4亿元，同比增长37.4%，扣非归母净利润1.2亿元，同比增长35.2%。其中，第二季度（18Q2）实现营业总收入9.9亿元，同比增长18.4%，归母净利润0.88亿元，同比增49.7%，扣非归母净利润0.76亿元，同比增51.3%，超出市场预期。

主要观点

1. 产能释放与规模效应

• 公司通过前次和此次募投项目的投产，缓解了产能不足的问题。
• 产能逐步释放，预计2018年和2019年销量分别增长至39万吨和45万吨，年均增长约15%。
• 产能释放推动公司规模效应显现，提升整体盈利能力。

2. 原材料成本下降与毛利率提升

• Q2猪肉等原材料价格维持低位，成本下降约10%，带动毛利率提升。
• 费用率下降进一步推动业绩高增长。

3. 火锅料行业品牌化加速

• 火锅料行业进入存量竞争阶段，品牌集中度提升。
• 安井市场份额从2013年的6%提升至2017年的9%，未来有望进一步扩大。
• 在消费升级背景下，公司凭借供应链优势和品牌建设，有望持续领跑行业。

4. 供应链优势构建护城河

• 规模效应：采购成本优势显著，提升整体盈利水平。
• 销地产模式：布局六大生产基地，降低物流成本。
• 营销网络：覆盖全国，通过大单品战略实现精准市场覆盖。

关键信息

财务预测与估值

• 2018年预计归母净利润2.68亿元，2019年预计3.36亿元，2020年预计4.16亿元。
• 2018年PE为32倍，2019年PE为25倍，2020年PE为20倍。
• 参考可比公司估值，给予公司2019年30倍PE，对应目标价46.7元，维持“强推”评级。

投资建议

• 目标价：46.7元
• 当前价：39.29元
• 评级：强推

风险提示

• 产品价格不及预期

财务指标概览

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。

研究团队介绍

• 组长、高级研究员：龚源月（法国ESSEC商学院硕士，2017年加入华创证券研究所）
• 研究员：张燕（上海社会科学院硕士，2018年加入）
• 助理分析师：曹岩（对外经济贸易大学硕士，曾任职于中粮集团，2014年加入）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士，2018年加入）

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