20200617-光大证券-瑞茂通-600180.SH-投资价值分析报告_市占率加速键_国企混改+宽信用_21页_1mb

瑞茂通（600180.SH）投资价值分析报告总结

核心内容

瑞茂通是一家深耕煤炭供应链市场20年的企业，现已发展为煤炭供应链管理服务与供应链金融的龙头企业。公司通过与“三西”地区大型煤炭企业合作，以及构建数字化平台“易煤网”，实现了从贸易商向数字供应链生态平台服务商的转型。随着煤炭行业集中度的提升和信用政策的改善，公司有望进一步扩大市场份额并提升供应链金融业务规模。

主要观点

• 行业趋势：煤炭消费量已处于历史高位，行业进入成熟期，集中度提升是未来趋势。2019年公司市占率1.66%，仍有较大提升空间。
• 数字化平台：公司依托易煤网平台，整合资源与渠道，提升运营效率，增强客户黏性。通过与平煤集团、晋煤集团、陕西煤业等成立合资公司，进一步拓展煤炭运销业务。
• 供应链金融：公司开展商业保理和小额贷款业务，2020Q1应收保理款触底回升。随着货币政策宽松，公司保理业务有望修复。
• 盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为4.7/5.5/6.2亿元，对应EPS分别为0.47/0.54/0.61元。当前PE为13倍，目标PE为15倍，对应目标价7.05元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

• 公司历史：2000年进入煤炭供应链市场，2012年借壳上市，2019年市占率1.66%，公司实际控制人为万永兴。
• 业务结构：煤炭供应链服务占比最高，2019年营收占比76%，毛利占比78%。非煤供应链服务和供应链金融业务也在逐步发展。
• 财务数据：2019年营业收入402.6亿元，归母净利润4.1亿元，同比下降13.1%。2020年预计营业收入434.5亿元，净利润4.7亿元。
• 估值分析：基于相对估值与绝对估值法，公司2020年合理PE为15倍，目标价7.05元。估值区间为6.98-8.97元。
• 风险提示：海外疫情影响进口业务；大股东股权质押率高达94%；信用政策改善不及预期。

股价表现

• 当前股价：6.23元
• 目标价：7.05元
• PE：13/12/10倍（对应2020/2021/2022年）
• PB：1.1/1.0/0.9倍
• EV/EBITDA：19.9/18.4/17.8/11.6/10.1倍
• 股息率：0.8%/2.0%/3.4%/4.3%/5.4%

催化因素

• 煤炭贸易量提升
• 贷款利率下行
• 保理规模增加

市场数据

• 总股本：10.16亿股
• 总市值：63.33亿元
• 一年最低/最高价：5.52/8.97元
• 近3月换手率：15.53%

关键假设

• 煤炭贸易规模年均增长8%（2020-2022年）
• 供应链金融收入增速分别为10%/23%/38%
• 煤炭供应链服务毛利率稳定在6.9%
• 2020年PE为15倍，对应目标价7.05元

估值与盈利预测

风险提示

• 海外疫情影响：可能影响进口业务的效率与规模
• 大股东股权质押风险：股权质押率高达94%，存在强制平仓风险
• 信用政策改善不及预期：可能影响供应链金融业务的修复与增长

总结

瑞茂通作为煤炭供应链领域的龙头，具备较大的市场提升空间与完善的数字化平台。公司通过与大型煤企合作，加强供应链服务与金融业务协同，提升抗风险能力。随着信用政策改善和融资环境优化，公司有望实现盈利增长和估值修复。当前PE为13倍，目标价7.05元，给予“增持”评级。