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瑞茂通（600180.SH）2021年年报及2022年一季报点评总结

核心内容概述

瑞茂通在2021年实现了显著的业绩增长，尽管煤炭发运量同比下降，但受益于煤炭价格上涨，公司营业收入和归母净利润均大幅增长。公司战略上持续调整，优化业务结构，加强供应链管理，并积极布局非煤业务和平台经济。2022年一季度公司营收略有下降，但归母净利润仍保持增长，整体表现稳健。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2021年实现476.43亿元，同比增长29.94%；2022年一季度实现101.24亿元，同比下降11.48%。
• 利润总额：2021年为9.25亿元，同比增长357.92%；2022年一季度为3.05亿元，同比增长20.08%。
• 归母净利润：2021年为8.19亿元，同比增长422.49%；2022年一季度为2.76亿元，同比增长34.84%。
• 每股收益（EPS）：2021年为0.81元，2022年一季度为0.27元。
• 净资产收益率（ROE）：2021年为12.64%，2022年一季度为3.96%。

业务发展

• 煤炭供应链业务：全年营收361.28亿元，同比增长35.64%。尽管发运量下降，但煤炭价格上涨推动业绩增长。
• 非煤大宗商品供应链业务：全年营收112亿元，同比增长20.45%，主要涉及石油化工、农产品等，有助于分散风险。
• 平台经济业务：产业互联网平台“易煤网”模式成熟，油品及农产品平台正在筹备中，预计未来将进入发力期。
• 供应链金融业务：2021年营收2.40亿元，同比减少47.78%，公司主动暂停该业务以降低运营风险。
• 应收保理款项清零：公司战略调整，优化了财务结构。

战略布局

• 混改政策响应：与国营企业合作设立联营、合营子公司，增强市场竞争力。
• “一带一路”布局：拓展煤炭供应链产业，提升国际经验。
• 客户结构：客户分散，前五大客户占比均不足20%，有助于降低市场波动风险。

关键信息

财务预测

• 2022-2024年收入预测：594.17亿元、680.85亿元、744.7亿元，分别同比增长24.71%、14.59%、9.38%。
• EPS预测：2022年0.889元，2023年1.024元，2024年1.123元。
• 目标价：2022年目标价为11.7元，给予“谨慎推荐”评级。

财务指标

• 毛利率：2021年为4.26%，预计未来保持稳定。
• 三费/销售收入：2021年为2.06%，2022年预计维持在2.06%。
• ROE：2021年为11.97%，2022年预计为12.12%，但后续有所下降。
• 资产负债率：2021年为75.15%，2022年预计为75.54%，2023年上升至74.09%，2024年为77.79%。
• 流动比率与速动比率：2021年分别为0.85和0.82，2022年预计分别为0.49和0.39，流动性有所下降。
• 股利支付率：2021年为5.74%，2022年预计为32.11%，公司可能逐步提高分红比例。

估值指标

• 市盈率（P/E）：2021年为11.09，2022年预计为10.05，2023年为8.73，2024年为7.96。
• 市净率（PB）：2021年为1.33，2022年预计为1.22，2023年为0.75，2024年为0.70，估值逐步下降。
• EV/EBITDA：2021年为6.60，2022年预计为5.85，2023年为16.83，2024年为16.85，估值波动较大。

风险提示

• 煤炭价格波动：可能影响公司盈利。
• 国际关系紧张：可能影响全球供应链。
• 疫情反复：可能对物流及下游需求造成影响。
• 市场震荡调整：可能影响股价表现。

投资建议

• 评级：谨慎推荐。
• 理由：公司业绩增长显著，非煤业务及平台经济业务潜力较大，战略布局合理，但需关注煤炭价格波动及流动性风险。

总结

瑞茂通在2021年实现了营业收入和净利润的大幅增长，主要得益于煤炭价格上涨及业务结构调整。公司积极拓展非煤业务和平台经济，增强抗风险能力。虽然2022年一季度营收略有下降，但归母净利润仍保持增长，盈利预测显示未来三年收入和利润将稳步增长。公司重视混改政策，优化资本结构，但资产负债率较高，流动比率下降，需关注财务稳健性。估值方面，市净率和市盈率逐步下降，但整体仍处于合理区间。综合来看，公司具备一定的增长潜力，但需警惕行业及市场风险。