深度报告-20211214-大同证券-瑞茂通-600180.SH-_双轮驱动_模式成型_业务扩张蓄势待发_28页_1mb

瑞茂通（600180.SH）深度研究报告总结

核心内容

瑞茂通是一家深耕煤炭供应链管理20余年的主板上市公司，业务涵盖大宗商品供应链服务、供应链金融及产业互联网平台。公司以“双轮驱动”模式为核心发展战略，融合线下煤炭供应链管理与线上易煤网平台服务，推动业务协同发展。公司积极拓展非煤大宗商品品类，降低业务周期性风险，提升综合竞争力。同时，积极响应国家“混改”与“一带一路”政策，推动国际化布局，加强上下游资源整合。

主要观点

• 战略清晰：瑞茂通在煤炭供应链领域具有深厚积累，同时积极布局多品类大宗商品供应链及产业互联网平台，形成“深耕+创新”的发展思路。
• 双轮驱动模式成型：通过线上线下协同，增强产业链黏性，推动业务规模持续扩张。
• 行业集中度提升：煤炭及大宗商品行业逐步进入高质量发展阶段，上游资源向头部企业集中，中游供应链企业具备更大的发展空间。
• 业绩表现亮眼：2021年前三季度，公司营收同比增长27.41%，净利润同比暴涨266.16%，显示出强大的盈利能力与市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年，公司收入分别为420.05亿元、492.22亿元、578.85亿元，对应EPS分别为0.88元、1.03元、1.21元，目标价7.33元，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

关键信息

一、公司发展概况

• 成立于2000年，2012年借壳九发集团上市。
• 2013年搭建供应链管理一体化平台，2015年正式涉足非煤大宗供应链业务。
• 2019年与“三西”国有煤企混改，设立合资公司，加强资源控制。
• 2020年拓展西藏市场，实现全国业务覆盖。

二、业务模式与战略

• 双轮驱动：线下煤炭供应链管理业务与线上易煤网平台业务协同发展。
• 多品类拓展：从煤炭向石油化工、农产品、建材等非煤品类扩展，增强抗风险能力。
• 供应链金融收缩：受政策影响，公司逐步收缩保理与小额贷款业务，降低信用风险。
• 国际化布局：响应“一带一路”政策，拓展至俄罗斯、印尼、越南、韩国等多个国家。

三、财务表现

• 2021年前三季度：营收336.65亿元，同比增长27.41%；净利润5.54亿元，同比增长266.16%。
• 经营现金流：2021年前三季度经营活动净现金流1.04亿元，投资活动净现金流-0.60亿元，筹资活动净现金流1.04亿元，显示公司处于扩张阶段。
• 市占率：煤炭供应链市占率从2012年的0.25%提升至2020年的1.59%，2021年进一步提升。

四、行业趋势与前景

• 行业集中度提升：供给侧改革推动上游资源集中，中游供应链企业整合能力增强，利润空间扩大。
• 市场产销高位：煤炭等大宗商品市场产销维持高位，供应链管理业务需求增加。
• 行业发展方向：业务专业化、平台化、国际化、智能化成为未来主要趋势。
• 煤炭消费趋势：预计2021-2025年煤炭消费量将逐步增长，年均增速约1.1%。

五、盈利预测与估值

六、风险提示

• 市场风险：国际环境不确定性增强，可能影响大宗商品价格。
• 政策风险：疫情反复及政策调控可能对煤炭进出口贸易产生影响。
• 经营风险：非煤业务扩展不及预期，大股东质押风险。

总结

瑞茂通凭借多年深耕煤炭供应链管理，构建了成熟的线上线下业务体系，并通过混改、合资等方式整合上下游资源，增强市场竞争力。公司积极拓展非煤大宗商品供应链业务，降低周期性风险，同时响应国家政策，推动国际化发展。2021年业绩表现突出，盈利预测乐观，未来有望持续增长。公司当前处于行业发展的黄金期，具备良好的增长潜力。