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风华高科（000636.SZ）春暖花开，MLCC国内龙头轻装上阵

核心内容

风华高科（000636.SZ）作为国内MLCC（多层陶瓷电容器）领域的龙头企业，正迎来业绩增长和产能扩张的关键时期。2020年公司实现营收43.32亿元，同比增长31.54%，归母净利润3.59亿元，同比增长5.86%，扣非净利润4.32亿元，同比增长66.70%。尽管2020Q4归母净利润环比下滑，但主要由于商誉减值、诉讼费用计提及子公司亏损等因素，整体收入仍保持增长态势。

主要观点

• 行业趋势向好：MLCC和电阻市场需求回暖，受益于5G新机发布及PC、笔电换机需求，带动公司业绩增长。
• 毛利率提升：2020年MLCC毛利率达44.5%，同比提升5个百分点；电阻毛利率提升至35.5%，同比增加10个百分点。
• 产能扩张：公司持续推进56亿只MLCC技改项目和280亿只电阻技改项目，预计将进一步提升营收规模。
• 盈利预测上调：由于部分扩产项目延后，公司调整了2021-2023年的盈利预测，预计归母净利润分别为11.10亿元、16.84亿元和24.01亿元，EPS分别为1.24元、1.88元和2.68元。
• 估值下降：公司当前PE为21.7倍，未来三年PE预计降至14.3倍和10.0倍，显示市场对公司未来成长性的认可。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019年为32.93亿元，2020年为43.32亿元，2021年预计63.58亿元，2022年96.69亿元，2023年135.40亿元。
• 归母净利润：2019年为3.39亿元，2020年为3.59亿元，2021年预计11.10亿元，2022年16.84亿元，2023年24.01亿元。
• 毛利率：从2019年的24.0%提升至2020年的29.7%，预计2021年达到34.1%，2022年35.1%，2023年36.0%。
• 净利率：2019年为10.3%，2020年为8.3%，预计2021年为17.5%，2022年17.4%，2023年17.7%。
• ROE：从2019年的6.2%提升至2020年的6.1%，预计2021年为15.9%，2022年19.7%，2023年22.0%。
• EPS：从2019年的0.38元提升至2020年的0.40元，预计2021年为1.24元，2022年1.88元，2023年2.68元。

估值指标

• PE：2019年为71.0倍，2020年为67.0倍，预计2021年为21.7倍，2022年14.3倍，2023年10.0倍。
• P/B：从2019年的4.3倍降至2023年的2.2倍。
• EV/EBITDA：2019年为33.8倍，2020年为30.2倍，预计2021年为13.1倍，2022年8.9倍，2023年6.5倍。

资产负债情况

• 资产负债率：从2019年的19.5%上升至2020年的30.9%，预计2021年为42.3%，2022年45.9%，2023年46.2%。
• 流动比率：从2019年的3.0降至2023年的1.3。
• 速动比率：从2019年的2.2降至2023年的0.9。
• 现金及等价物：2019年为15.19亿元，2020年为20.14亿元，预计2021年为24.23亿元，2022年17.47亿元，2023年20.00亿元。

风险提示

• 扩产进度低于预期
• 客户导入进度缓慢
• MLCC价格下跌风险

总结

风华高科在2020年实现了良好的业绩增长，主要得益于MLCC和电阻市场需求的回暖。公司持续推进产能扩张，包括56亿只MLCC技改项目和280亿只电阻技改项目，预计将在2021年及以后进一步提升营收规模和盈利能力。尽管2020Q4归母净利润环比下滑，但主要由于商誉减值、诉讼费用计提及子公司亏损等非经常性因素，不影响公司长期增长潜力。公司当前估值已有所下降，显示市场对其未来业绩的乐观预期。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在国产替代趋势下实现高成长。