20210218-中泰证券-风华高科-000636.SZ-国内MLCC龙头企业_国产替代潜力广阔_17页_1mb

风华高科（000636.SZ）投资分析总结

核心内容

风华高科是中国电子元器件行业的重要企业，专注于电子元器件和电子材料的研发、生产和销售，是国内MLCC（多层陶瓷电容器）的龙头企业。公司具备完整的产业链和大规模生产能力，尤其在MLCC领域，是国内唯一一家覆盖 $01005\sim 2225$ 全尺寸的制造商，技术处于国内领先地位，产品性能与台系厂商相近，逐步缩小与日韩厂商的差距。

主要观点

• 行业前景广阔：MLCC作为用量最大、发展最快的片式元件之一，全球市场规模预计2023年将突破180亿美元，中国作为全球最大的MLCC消费市场，国产替代趋势明显，未来增长潜力巨大。
• 国内替代潜力大：2018年中国MLCC进口量达2.6万亿只，依赖度高。若国内企业能替代进口的50%，国产替代市场规模可达1.2万亿只。
• 公司具备核心竞争力：公司产品线丰富，覆盖电容、电阻、电感、FPC等，2019年MLCC业务收入达9.9亿元，占总营收30.07%，毛利占比达50%。公司技术先进，最高可做到500层堆叠，具备较强的市场竞争力。
• 快速扩产与研发投入：公司持续推进MLCC和片式电阻器扩产项目，2020年新增月产56亿只MLCC项目投产，2022年有望实现月产650亿只MLCC，大幅提升产能。同时，公司研发投入持续增加，2019年投入1.44亿元，研发人员占比达19.35%，处于行业领先地位。
• 盈利能力稳步提升：公司通过“瘦身强体”策略，优化管理，提升人均产出。2019年公司业绩触底回升，2020年净利润为2.6亿元，2022年预计归母净利润达16.68亿元，成长逻辑清晰。

关键信息

公司基本面

• 总股本：895.00百万股
• 流通股本：895.00百万股
• 市价：29.74元
• 市值：26600百万元
• 流通市值：26600百万元

盈利预测

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司作为国内MLCC龙头企业，受益于国产替代趋势和下游需求增长，具备良好的成长性。当前估值低于行业平均，具有一定的估值优势。

风险提示

• 下游需求不及预期：若下游需求未达预期，将对公司业绩产生负面影响。
• 扩产进度不及预期：若技改扩产项目未能如期完成，将影响产能释放和业绩增长。
• 行业价格波动：MLCC行业价格波动较大，若竞争加剧导致价格下滑，将影响公司利润。
• 信息滞后风险：研究报告所依据的公开资料可能存在信息更新不及时或滞后的情况。
• 行业规模测算风险：行业规模预测基于一定假设，存在与实际不符的可能。

发展机遇

5G建设

• 5G基站数量预计是4G的1.2-1.5倍，单个基站MLCC需求量达1.5万只，是4G的2-3倍。
• 5G手机渗透率提升，带动MLCC需求增长，成为消费电子行业新增长点。

消费电子

• iPhone MLCC使用量逐年翻倍增长，2019年达到约1000颗/台，2020年预计进一步提升。
• 5G手机对MLCC需求更高，成为消费电子领域重要增长点。

汽车电子

• 新能源汽车单辆车MLCC用量为传统汽车的6倍，预计2025年全球汽车MLCC需求量将达7000亿颗，市场增长潜力巨大。

军工

• 国防信息化推进和装备现代化升级，带动军用MLCC市场需求增长，预计2020年军用MLCC市场规模为32.5亿元。

产能与技术进展

• MLCC产能：2020年Q3实现月产56亿只，2022年H2有望达到650亿只，实现自主保障力提升。
• 片式电阻器产能：2020年H1约350亿只，2022年有望提升至730亿只。
• 技术突破：公司MLCC最高可做到500层堆叠，介质厚度达到 $2\mu m$，静电容量可达 $350\mu F$，额定电压达5000Vdc。

公司管理与研发

• 管理优化：公司实施“瘦身强体”策略，减少人员编制，提升人均产出，改善三费结构。
• 研发能力：公司拥有6个国家级研发平台、1个院士工作站、1个博士后工作站，研发投入持续增长，研发人员占比达19.35%。

行业趋势

• 行业景气度回暖：自2019Q4起，MLCC行业库存出清，新增订单增加，价格具备向上弹性。
• 长期增长性：随着5G建设、消费电子升级、新能源汽车普及和军工需求增长，MLCC行业长期向好，公司有望持续受益。

总结

风华高科作为国内MLCC龙头企业，具备完整的产业链和强大的生产能力，技术在国内处于领先地位，受益于国产替代趋势和5G建设带来的市场增长。公司通过快速扩产和持续研发，提升产能和产品性能，同时优化管理，提升盈利能力。未来公司有望在多个领域实现业绩增长，具备良好的投资价值。