20210323-天风证券-风华高科-000636.SZ-2021轻装上阵_稳步扩产助力高速成长_4页_789kb

风华高科（000636）总结

核心内容

风华高科于2020年发布了其年度报告，展示了公司在过去一年的强劲业绩增长，同时为2021年的发展奠定了良好基础。公司作为中国MLCC（多层陶瓷电容器）领域的龙头企业，在全球电子产业复苏、5G、电动车等新兴市场推动下，迎来新的发展机遇。

主要观点

• 2020年经营情况向好：公司实现营业收入43.32亿元，同比增长31.54%；归母净利润3.59亿元，同比增长5.86%；扣非归母净利润4.32亿元，同比增长67.03%。
• 毛利率显著提升：2020年公司毛利率达29.65%，同比提升5.67个百分点，其中片式电容和电阻业务毛利率分别提升4.99和10.09个百分点。
• 20Q4营收创新高：2020年第四季度营收达14.1亿元，创连续8个季度以来新高，仅次于上一轮景气周期顶点。
• 轻装上阵：2020年公司计提商誉减值损失0.91亿元及投资者诉讼损失2.3亿元，合计影响利润总额约26.9%。随着这些项目充分计提，2021年公司有望实现业绩反弹。
• 行业复苏与国产替代：在全球电子产业复苏背景下，MLCC及片式电阻等核心元器件面临国产替代机遇，公司正通过加大研发投入和推进产能扩张来抓住市场红利。
• 研发与激励措施：2020年公司研发投入达2.3亿元，营收占比超5%，创历史新高。同时，公司推行技术人员晋升及薪酬激励制度，以及董监高薪酬管理和考核制度，以增强组织活力。
• 产能扩张计划：公司稳步推进多个扩产项目，包括月产56亿只片容技改项目、总投资75亿元的月产450亿只高端电容基地项目、以及月产280亿只电阻技改项目，为未来增长提供支撑。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2020年达43.32亿元，同比增长31.54%；预计2021-2023年分别增长58.69%、39.22%、25.00%。
• 净利润：2020年为3.59亿元，同比增长5.86%；预计2021-2023年分别增长334.22%、50.25%、29.55%。
• 毛利率：2020年为29.65%，预计2021-2023年分别为36.87%、39.18%、39.18%。
• 每股收益（EPS）：2020年为0.40元，预计2021-2023年分别为1.60元、2.40元、3.11元。
• 市盈率（P/E）：2020年为73.75，预计2021-2023年分别为18.48、12.30、9.49。
• 市净率（P/B）：2020年为4.42，预计2021-2023年分别为2.77、2.30、1.88。
• EV/EBITDA：2020年为21.01，预计2021-2023年分别为14.33、8.58、6.48。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：51元
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为15.58亿元、23.40亿元、30.32亿元。
• 未来增长动力：行业复苏、国产替代、公司治理改善、产能扩张及研发投入。

风险提示

• MLCC扩产不及预期
• 下游行业发展不及预期
• 技术进步不及预期
• 相关诉讼可能败诉引发高额赔偿

总结

风华高科2020年业绩稳步增长，营收和扣非净利润分别实现31.54%和67.03%的同比增长，毛利率显著提升，展现出良好的盈利能力。尽管受商誉减值和投资者诉讼影响，净利润增长较为有限，但随着相关项目计提完毕，公司进入“轻装上阵”阶段，未来增长潜力巨大。公司正通过加大研发投入、优化激励机制及稳步推进产能扩张，增强核心竞争力。在行业复苏与国产替代背景下，风华高科有望迎来高增长周期，投资价值凸显。