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招商蛇口（001979.SZ）买入（维持评级）总结

核心内容

招商蛇口（001979.SZ）在2020年年度业绩中表现出营收增长，但权益净利润下降。公司当前股价为12.70元，目标价为22.63元，维持“买入”评级。报告指出公司未来增长潜力较大，且具备孕育核心资产的能力。

主要观点

• 营收增长显著：2020年实现营业收入1296.2亿元，同比增长32.71%。
• 权益净利润下降：2020年权益净利润为122.5亿元，同比下降23.58%，主要由于结算毛利率下滑、计提减值准备及投资收益减少。
• 合约销售超额完成：2020年合约销售金额达2776亿元，同比增长25.9%，超过2500亿的目标。
• 拿地保持积极：2020年新增计容建面1,625万平，全口径拿地金额约1500亿元，拿地金额/销售金额为54%。
• 持有型业务管理提升：公司成立资产管理中心，设立“招商商管”和“招商伊敦”，推进T+3、T+10、T+30业务模式，提升资产管理能力。
• 财务指标变化：2020年资产负债率上升至65.63%，净负债/股东权益上升至26.27%，但预计未来销售增长的确定性较高。
• 投资建议调整：将2021-2022年EPS预测下调至1.69元和1.91元，预测2023年EPS为2.25元，维持“买入”评级和22.63元目标价。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长趋势

• 主营业务收入增长率：从2018年的16.99%上升至2020年的32.71%，预计未来持续增长。
• 净利润增长率：从2018年的24.71%下降至2020年的-23.58%，但预计2021-2023年将回升至9.18%、13.11%、17.58%。
• 毛利率变化：结算毛利率同比下降6.1pct，但销售毛利率预计将企稳改善。

投资建议

• EPS预测：2021E为1.69元，2022E为1.91元，2023E为2.25元。
• 评级：维持“买入”评级，目标价为22.63元。
• 风险提示：前海建设进度低于预期、公司规模扩张低于预期、政策调控超预期。

市场表现

• 股价波动：年内股价最高19.00元，最低11.64元。
• 市值：总市值为1,006.25亿元。
• 市场平均投资建议：评分1.03，对应“买入”评级。

结论

招商蛇口在2020年实现了营收增长，但权益净利润下降。公司通过积极拿地和提升资产管理能力，为未来增长奠定基础。尽管存在一定的风险，但其具备良好的发展潜力和核心资产孕育能力，因此维持“买入”评级，目标价为22.63元。