20220321-光大证券-风华高科-000636.SZ-跟踪报告之二_MLCC龙头发力高端市场_产品结构优化价格弹性大_3页_729kb

风华高科（000636.SZ）跟踪报告总结

核心内容概述

风华高科是中国MLCC（多层陶瓷电容器）行业的龙头企业，自1984年成立以来，持续深耕电子元器件领域，并于1996年上市。公司拥有完整的产业链，产品覆盖消费电子、通讯、计算机、汽车电子、医疗等多个领域，是国内国际竞争力较强的电子元件企业。2021年公司业绩大幅增长，归母净利润预计为9.3-10.0亿元，同比增长159.26%-178.78%。

主要观点

• 高端市场布局：公司正通过大规模投资建设高端MLCC产能，包括祥和工业园高端电容基地项目（月产450亿只）和片式电阻器技改扩产项目（月产280亿只），以提升其在高端市场的竞争力。
• 政策支持：国家政策推动电子信息产业的国产化进程，目标到2025年核心基础零部件自主保障率达到70%，为公司发展提供了良好环境。
• 下游需求增长：随着5G、汽车电动化、工控自动化和物联网等领域的快速发展，公司产品需求持续上升，特别是在高容、高可靠性产品方面。
• 产品结构优化：公司通过优化产品结构，提高“三率”（市场占有率、高端产品比例、关键材料自供率），在MLCC景气回暖周期中具备更大的价格弹性。
• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预计分别为9.70亿元（-22%）、13.51亿元（-16%）、17.08亿元（-24%），对应PE分别为19X、14X、11X，维持“买入”评级。

关键信息

产能扩张与战略投资

• 公司投资75.05亿元建设高端MLCC产能，投资10.12亿元用于片式电阻器技改扩产。
• 扩产项目聚焦高端产品，旨在提升市场竞争力和自主保障率。

下游应用领域

• 产品广泛应用于消费电子、通讯、计算机、汽车电子、新能源、大型服务器等领域。
• 公司重点拓展高容、高可靠性产品在高端市场的应用，如通讯设备、汽车电子等。

财务表现

• 营业收入：预计2021-2023年分别为5,336亿元、7,105亿元、8,960亿元，年均增长率分别为23.18%、33.14%、26.11%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为970亿元、1,351亿元、1,708亿元，年均增长率分别为170.38%、39.26%、26.47%。
• EPS：预计2021-2023年分别为1.08元、1.51元、1.91元。
• ROE：预计2021-2023年分别为14.03%、16.59%、17.65%，持续提升。
• PE：预计2021-2023年分别为19X、14X、11X，估值逐步下降。

财务指标分析

• 毛利率：持续提升，预计2021-2023年分别为32.7%、34.2%、35.2%。
• 费用率：销售费用率下降，管理费用率逐步优化，财务费用率保持稳定。
• 资产负债率：从2019年的19%上升至2020年的31%，但2021年后趋于稳定，维持在26%左右。
• 流动比率与速动比率：保持相对稳定，流动性风险较低。

风险提示

• 扩产进度不及预期
• 下游需求不及预期
• MLCC价格波动风险

投资建议

公司作为国内MLCC龙头厂商，通过募资扩产提升高端产品产能，把握供应链国产化机遇。尽管2021年下半年MLCC价格承压，但公司仍处于扩产阶段，未来有望在5G、汽车电子等下游需求增长中受益。当前股价为20.59元，维持“买入”评级。

股价表现

• 相对走势：近3个月换手率高达102.26%，显示市场关注度较高。
• 收益表现：1M、3M、1Y相对收益率分别为-5.21%、-14.14%、-12.36%，绝对收益率分别为-13.16%、-27.32%、-27.88%。

估值指标

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。

声明与法律说明

本报告由光大证券股份有限公司制作，分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。报告内容基于合法合规信息，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。报告内容可能根据最新信息进行调整，不保证及时更新。光大证券及其关联机构可能持有相关公司证券头寸或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。

总结

风华高科作为国内MLCC行业龙头，凭借持续的产能扩张和产品结构优化，有望在高端市场中获得更大增长空间。尽管当前面临MLCC价格波动和扩产成本压力，但其在5G、汽车电子等领域的应用需求旺盛，长期发展潜力较大。公司财务表现稳健，盈利能力和估值指标均显示其具备较强的投资价值，维持“买入”评级。