20240818-国金证券-思源电气-002028.SZ-盈利能力持续增强_海外业务加速拓展_4页_920kb

思源电气半年报分析报告

业绩概览

思源电气发布2024年上半年半年报，期内实现营业收入617亿元，同比增长163%，归母净利润89亿元，同比增长266%，业绩超出预期。

分业务业绩分析

• 开关类产品：营收同比增98%，毛利率35.2%，同比提升3.8个百分点。
• 线圈类产品：营收同比暴增505%，尤其是电力变压器，成为主要增长动力。毛利率33.7%，同比下滑0.7个百分点（可能系基数较高所致）。
• 无功补偿类产品：营收同比下降91%，毛利率24.7%，同比提升2.7个百分点。
• 智能设备类产品：营收同比增355%，毛利率31.6%，同比提升1.2个百分点。

整体毛利率从去年340%大幅提升至31.7%，主要受益于产品结构优化和海外业务拓展。海外市场营收同比暴涨400%，贡献了24.6%的收入份额，毛利率达33.5%，同比上升15.2个百分点。

费用与现金流

公司销售、管理和研发费用率分别同比上行0.6、0.1和0.3个百分点。经营活动现金流净额同比大增8734%至11亿元，主要源自销售收入的现金回款。

未来展望

• 营收预测：预计2024-2026年营业收入将从1561亿元增至2335亿元，年均复合增速约25%。
• 利润预测：预计归母净利润将从206亿元增至313亿元，年均复合增速24%。
• 估值：当前PE分别为25、20、16倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 海外拓展不及预期
• 产品推广与原材料价格波动
• 行业竞争加剧

竞争优势

公司技术、管理和成本控制优势明显，在国企改革持续深化背景下，叠加海内外市场的共振效应，企业增长动能有望延续。尤其海底电力设备业务的前瞻性布局，体现了公司长期技术积累与战略眼光。