20250816-国金证券-思源电气-002028.SZ-海外进入收获期_盈利能力持续提升_4页_1mb

思源电气（002123）2025年上半年业绩分析

业绩简述

思源电气于2025年8月15日公布1H25业绩：实现营业收入84.5亿元，同比增长37.8%；归母净利润12.9亿元，同比增长45.7%。其中，Q2季度实现营收52.7亿元，同比增长50.2%，归母净利润8.5亿元，同比增长61.5%，整体表现符合预期。

主要业务分析

1. 海外市场表现强劲
   1-6月，公司电力变压器出口额达26亿美元，同比增长49%。海外市场营收达28.6亿元，同比增长88.9%，在英国、意大利、沙特、科威特等国家实现产品突破，并获得多项资质认证。

2. 国内市场增长显著
   2025年上半年，国网第3批输变电设备中标金额211.9亿元，同比增长38%，为历年新高，累计中标金额达540.6亿元。西北电网建设带动设备需求，公司中标金额同比大幅提升。

3. 网外业务拓展
   1-6月，风电光伏新增装机分别为51GW和212GW，同比增长99%和107%。公司积极拓展发电、轨道交通、石化等网外领域，1H25收入同比增长216.6%。

4. 盈利能力提升
   1H25毛利率为31.9%，同比增长0.2个百分点。海外市场毛利率达35.7%，同比增长1.9个百分点。盈利能力的提升主要来自超高压设备占比提升及业务结构优化。

盈利预测与未来展望

公司预计2025年营收目标为185亿元，同比增长20%；净利润目标为27.5亿元，同比增长34%。当前股价对应PE分别为25、19、16倍，维持“买入”评级。

2025-2027年预测归母净利润年复合增长率为24.70%，收入年复合增长率22.77%。

风险提示

主要风险包括：海外业务拓展不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧等。

注：本报告仅为摘要，完整报告及财务数据请查阅原文件。