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报告摘要

思源电气2025年年报及2026年展望总结

核心内容

思源电气在2025年实现了显著的业绩增长，全年营收达215.4亿元，同比增长39.34%，归母净利润达31.5亿元，同比增长53.74%。公司毛利率为30.8%，同比略有下降0.5个百分点，主要受低毛利储能和EPC业务在第四季度集中交付影响。Q4营收77.1亿元，同比增长52.7%，归母净利润9.6亿元，同比增长71.9%。

主要观点

业务增长

出海步入收获期：2025年海外营收58亿元，同比增长86%。公司在德国、葡萄牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家市场取得突破，订单充足，预计未来仍将保持高速增长。
国内高端化突破：国网750kV GIS份额快速提升，中标南网±800kV柔直换流变阀侧套管，220kV继电保护首次在南网集采中标。
多业务表现亮眼：
- 变压器/开关营收同比增长38%，毛利率36.4%。
- 保护及自动化类营收同比增长4.0%，毛利率35.1%。
- 电力电子类营收同比增长49.5%，毛利率18.9%。
- EPC类营收同比增长130.9%，毛利率11.8%。
- 储能营收同比增长121%，毛利率11.7%，并与宁德时代签署3年50GWh合作备忘录，预计海外储能业务加速突破。
新业务拓展：超级电容在新型电力系统、数据中心取得进展，静止型同步调相机和调频储能逐步从试点转为批量应用。
未来展望：2026年新增订单目标375亿元，同比增长30%，营业收入目标270亿元，同比增长25%。公司预计2026-2028年归母净利润分别为46.2/64.5/86.1亿元，年均增长率约33%。

财务与运营分析

资产与负债情况：2025年底公司总资产达29.84亿元，负债总额14.04亿元，资产负债率47.05%。流动资产占比80.8%，非流动资产占比19.2%。
现金流：2025年经营活动现金净流为2.23亿元，投资活动现金净流为-1.24亿元，筹资活动现金净流为-28万元，现金净流量为952万元。
盈利能力：2025年净利率14.6%，ROE为20.33%，公司盈利能力持续增强。
增长趋势：2026年预计营业收入增长率39.38%，净利润增长率46.51%，公司预计未来三年营收CAGR为33%，国内市场份额提升50%，海外市场份额提升200%。