> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思源电气2025年年报及2026年展望总结 ## 核心内容 思源电气在2025年实现了显著的业绩增长，全年营收达215.4亿元，同比增长39.34%，归母净利润达31.5亿元，同比增长53.74%。公司毛利率为30.8%，同比略有下降0.5个百分点，主要受低毛利储能和EPC业务在第四季度集中交付影响。Q4营收77.1亿元，同比增长52.7%，归母净利润9.6亿元，同比增长71.9%。 ## 主要观点 ### 业务增长 - **出海步入收获期**：2025年海外营收58亿元，同比增长86%。公司在德国、葡萄牙、瑞典、芬兰、爱尔兰等多个国家市场取得突破，订单充足，预计未来仍将保持高速增长。 - **国内高端化突破**：国网750kV GIS份额快速提升，中标南网±800kV柔直换流变阀侧套管，220kV继电保护首次在南网集采中标。 - **多业务表现亮眼**： - 变压器/开关营收同比增长38%，毛利率36.4%。 - 保护及自动化类营收同比增长4.0%，毛利率35.1%。 - 电力电子类营收同比增长49.5%，毛利率18.9%。 - EPC类营收同比增长130.9%，毛利率11.8%。 - 储能营收同比增长121%，毛利率11.7%，并与宁德时代签署3年50GWh合作备忘录，预计海外储能业务加速突破。 - **新业务拓展**：超级电容在新型电力系统、数据中心取得进展，静止型同步调相机和调频储能逐步从试点转为批量应用。 - **未来展望**：2026年新增订单目标375亿元，同比增长30%，营业收入目标270亿元，同比增长25%。公司预计2026-2028年归母净利润分别为46.2/64.5/86.1亿元，年均增长率约33%。 ### 财务与运营分析 - **资产与负债情况**：2025年底公司总资产达29.84亿元，负债总额14.04亿元，资产负债率47.05%。流动资产占比80.8%，非流动资产占比19.2%。 - **现金流**：2025年经营活动现金净流为2.23亿元，投资活动现金净流为-1.24亿元，筹资活动现金净流为-28万元，现金净流量为952万元。 - **盈利能力**：2025年净利率14.6%，ROE为20.33%，公司盈利能力持续增强。 - **增长趋势**：2026年预计营业收入增长率39.38%，净利润增长率46.51%，公司预计未来三年营收CAGR为33%，国内市场份额提升50%，海外市场份额提升200%。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **营收**：2026E为30.02亿元，2027E为38.795亿元，2028E为50.194亿元。 - **净利润**：2026E为4.615亿元，2027E为6.454亿元，2028E为8.608亿元。 - **毛利率**：预计2026年毛利率将提升至32.3%，2027年提升至34.0%，2028年提升至34.5%。 - **每股收益**：2026E为5.898元，2027E为8.249元，2028E为11.001元。 ### 估值与评级 - **PE估值**：当前股价对应2026年PE为36.25倍，2027年为25.92倍，2028年为19.44倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 ## 风险提示 - **投资/海外拓展/产品推广不及预期** - **原材料价格上涨** - **行业竞争加剧** ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表 - **主营业务收入**：2026E为30.02亿元，同比增长39.38%。 - **主营业务成本**：2026E为20.317亿元，占收入比例67.7%。 - **毛利**：2026E为9.705亿元，占收入比例32.3%。 - **净利润**：2026E为4.615亿元，占收入比例15.4%。 ### 现金流量表 - **经营活动现金净流**：2026E为5.06亿元。 - **投资活动现金净流**：2026E为-905万元。 - **筹资活动现金净流**：2026E为-425万元。 - **现金净流量**：2026E为3.73亿元。 ### 资产负债表 - **流动资产**：2026E为30.885亿元，占总资产比例83.1%。 - **非流动资产**：2026E为6.299亿元，占总资产比例16.9%。 - **负债**：2026E为17.072亿元，占总资产比例45.91%。 - **股东权益**：2026E为19.655亿元，占总资产比例54.09%。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。 - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。 - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 市场相关报告评级 - **一周内**：买入1份，增持0份，中性0份，减持0份。 - **一月内**：买入6份，增持0份，中性0份，减持0份。 - **二月内**：买入13份，增持0份，中性0份，减持0份。 - **三月内**：买入21份，增持2份，中性0份，减持0份。 - **六月内**：买入58份，增持0份，中性0份，减持0份。 ## 特别声明 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经书面授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。报告所载观点可能与其他类似研究报告或市场实际情况不一致，仅供参考，不构成投资建议。