深度报告-20240803-国金证券-思源电气-002028.SZ-输变电一次设备民企龙头_海外_网内外多极驱动_29页_3mb

思源电气深度研究报告总结

1. 公司概况
思源电气是国内领先的电力设备民营企业，全面覆盖一二次设备及储能、汽车电子等新兴领域。近20年营收和归母净利润年化复合增速分别达25%和21%，显著超越电网投资及同业增速。

2. 核心投资逻辑

• 逻辑一：网内市场根基稳固
  公司产品矩阵持续横向扩展（如储能、汽车电子）与纵向突破（如更高电压等级GIS），中标份额在上市公司中排名前三。24年上半年营收同比+16%，净利润同比+27%，受益于电网投资加速。

• 逻辑二：全球布局加速兑现
  海外营收23年达216亿元，毛利率提升至38.6%，覆盖100多个国家。全球电网投资加速（如5840亿欧元欧盟计划），海外业务快速增长，24年有望持续高增长。

• 逻辑三：跨领域拓展增动能
  储能领域已实现全场景覆盖，股权收购烯晶碳能切入超级电容市场。汽车电子作为“新四化”需求受益者，未来增长潜力显著。

3. 核心竞争优势

• 战略清晰：营收/订单完成率高，2021-2023年均超额完成目标。
• 技术领先：研发投入7.4%（行业第一），核心技术专利759项，毛利率领先同行。
• 成本控制：精细化运营确保综合毛利率稳定在30%以上。
• 激励机制：三轮股权激励覆盖473人，绑定员工积极性。

4. 盈利预测与估值
预计24-26年归母净利润分别为204/254/311亿元，复合增长率23.9%。给予24年30倍PE，目标市值613亿元，对应股价792元/股，首次“买入”评级。

5. 风险提示
电网投资不及预期、海外拓展受政策影响、原材料涨价、行业竞争加剧等风险需关注。

关键点：公司以技术为核心驱动，全球化与产品多元化为核心增长引擎，估值中枢合理，未来三年成长性明确。