2021下半年建筑装饰行业投资策略：寻找建筑行业的持续性-20210622-申万宏源-65页_3mb

建筑行业持续性分析总结

核心内容

建筑行业在新旧动能切换及地方政府债务风险防控背景下，被市场认为缺乏投资价值，但通过绿色“智”造、数据+变现、精细化管理、产业链延伸及运营资产投入等长期维度的变革，行业具备持续成长性与投资价值。重点推荐价值成长和低估值“国企改革”两个方向。

主要观点

1. 建筑行业有成长

   • 绿色、智能化工艺改造：推动全产业链变革，提升成本控制、管理效率及绿色能源应用能力。
   • 装配式建筑发展迅速：实现建造方式从粗放向集约高效节能转变，工业化缓解人工压力。
   • 能源转型驱动建筑变革：BIPV（光伏建筑一体化）作为新型能源技术，成为实现零能耗建筑目标的重要方向。

2. 建筑行业有久期

   • 存量时代：行业龙头通过优化业务结构和内部治理，实现收入集中度向利润集中度过渡。
   • 产业链延伸与运营资产投入：有助于企业获得第二增长曲线。
   • 国企改革“三年行动方案”：推动央企国企市场化竞争，提升管理效率和员工激励。

关键信息

1.1 钢铁行业碳排放与技改路径

• 钢铁行业碳排放占全国总量约14%，长流程占比近90%，短流程吨钢碳排放仅为长流程的约8成。
• 钢铁“碳中和”改造开启万亿市场空间，预计2030年若仅通过提高电炉比例完成30%降碳目标，对应投资额9343亿元；2060年若电炉占比达95%，则对应3.49万亿元。
• 智能化水泥生产线可提升生产率与效率，每吨水泥利润增加4-9美元。
• 钢结构制造具备显著降碳优势，未来有望加速发展。

1.2 装配式建筑发展趋势

• 2020年全国新开工装配式建筑面积达6.3亿平方米，同比增长50%，渗透率约为20.5%，远低于国际成熟水平。
• 装配式建筑在工期、人工、能源消耗等方面有明显优势，钢结构建筑钢材回收率达90%，全生命周期碳排放减少幅度大。
• 装配式建筑需满足装配率不低于50分的评价标准，涵盖主体结构、围护墙和内隔墙、装修和设备管线三方面。

1.3 BIPV发展与政策支持

• BIPV是建筑运行碳排放减少的重要手段，通过一体化设计可有效降低能耗和提升能源效率。
• 政策层面，自2013年起，国家出台多项政策支持光伏建筑一体化发展，2020年以来，20个省市出台实质性补贴政策，推动BIPV应用。
• 光伏发电成本十年下降近90%，BIPV项目经济性显著提升，IRR可达13.4%，静态投资回收期为7年。

1.4 BIPV市场潜力

• BIPV预计率先应用于新建工商业建筑屋顶，2025年若渗透率达20%，潜在市场规模达1394亿元/年。
• 随着成本下降和电价变化，BIPV的经济性将持续增强，但需关注电价下行对收益的抵消效应。

重点推荐公司

价值成长方向

• 绿色“智”造：中材国际、中钢国际、鸿路钢构、苏文电能
• 关注：森特股份、永福股份、东南网架、航天工程、中矿资源

低估值“国企改革”方向

• 大央企：中国建筑、中国化学、中国中铁、中国铁建
• 地方国企：上海建工、四川路桥

行业表现与趋势

• 2021年初至今，钢结构和国际工程板块涨幅分别为47.7%和41.7%，表现突出。
• 钢结构制造企业如中钢国际、鸿路钢构等在技改市场具备明显优势，订单持续增长。
• 海外市场需求回暖，海外业务景气度回升，成为新增长点。

技术与项目优势

• 中钢国际具备全流程EPC能力，参与多个低碳改造示范项目，如八一钢铁富氢碳循环高炉试验项目、张宣高科氢能源开发和利用工程。
• 公司在装配式建筑领域经验丰富，拥有大量项目案例，并具备较强的技术研发实力。
• 产能持续扩张，经营杠杆释放，规模效应逐步显现。

风险提示

• “双碳”政策执行低于预期
• 龙头公司业绩低于预期

总结

建筑行业在绿色化、智能化、数字化等长期维度具备显著增长潜力，尤其在装配式建筑和BIPV领域。随着政策支持和成本下降，行业有望实现可持续发展，具备长期投资价值。重点推荐具备技术优势和改革潜力的企业，关注其在绿色技改、智能化升级和海外业务拓展方面的表现。