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云计算行业深度报告之一：寻找企业级SaaS优质资产

核心内容概览

• 企业级SaaS行业发展迅速，全球投入持续增长。
• 国内SaaS市场潜力巨大，尚未完全释放。
• SaaS模式相比传统软件具备优势，包括部署快、按需付费、易于迭代等。
• SaaS企业的财务指标和估值逻辑受其发展阶段、产品边界、业务拓展能力等因素影响。
• 政策支持、企业数字化转型、人力成本上升等推动SaaS需求增长。

主要观点

1. 企业级SaaS发展趋势

• 云架构优势：相比传统IT架构，云架构具备更高的部署效率和更强的算力支持。
• 全球市场增长：2018年全球SaaS平均支出达34.3万美元，同比增长78%。
• 中国市场潜力：中国GDP占全球比重为16.40%，而IT支出仅占5.50%，显示市场增长空间广阔。
• 企业上云率：不同规模企业对SaaS的使用率存在差异，中小型企业使用率较低但增长潜力大。
• 技术推动转型：云计算和移动互联网推动国内企业进入信息化新周期。

2. 国内SaaS产业供需分析

• 行业趋势：企业级SaaS在企业应用中的占比逐步上升，生态平台建设成为主流。
• 供给端：传统软件厂商、创业型SaaS企业、互联网厂商三类企业各具优势。
• 需求端：中小企业数量多、付费意愿强，大型企业对定制化服务需求高。
• 市场教育提升：用户对SaaS的接受度逐步提高，付费用户数量显著增长。

3. SaaS企业财务指标与估值逻辑

• 关键财务指标：
  • 客户收入成本率（LTV/CAC）>3，表明成本控制良好。
  • 回本周期（CAC/MRR）<12，表明盈利能力较强。
  • 客户留存率（Churn）<5%，表明用户粘性高。
• 估值逻辑：
  • 初创期：P/S估值较合适。
  • 扩张期：EV/OCF和P/OCF更关注现金流。
  • 成熟期：PE和P/FCF成为主要估值方式。
• TAM模型：衡量用户对产品的接受程度，影响市场渗透率。
• 产品边界：影响企业估值水平，扩展能力强的企业具备更大发展空间。

关键信息总结

SaaS模式优势

企业级SaaS发展周期与估值

国内SaaS市场与海外对比

• 市场规模：2021年国内SaaS市场规模接近100亿美元，占全球市场8.32%。
• 细分赛道：国内SaaS主要集中在ERP、电商、OA协同等领域，仍有扩展空间。
• 企业类型：传统软件厂商具备技术积累，创业型企业敏捷性强，互联网厂商具备流量与生态优势。

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风险提示

• 宏观环境不确定性：全球经济波动可能影响SaaS行业发展。
• 行业竞争加剧：市场增长带来更多竞争压力。
• 订阅模式拓展不及预期：可能影响企业盈利能力和现金流。
• 下游客户开发维护不足：影响企业市场拓展和收入增长。
• 核心人员流失：对企业发展造成不利影响。

总结

• SaaS行业处于上升期：全球和国内均呈现增长态势，国内存在较大发展空间。
• 企业级SaaS成为主流：标准化部署、按需付费、易迭代成为企业转型的重要工具。
• 财务指标与估值逻辑：需关注LTV/CAC、CAC/MRR、Churn等核心指标，结合企业生命周期和细分赛道进行估值。
• 政策与市场驱动：政策扶持和企业数字化需求是推动SaaS行业发展的主要动力。
• 推荐关注龙头厂商：用友网络、广联达、深信服、金山办公等企业具备较强竞争力，有望受益于行业增长。