2021下半年石油化工行业投资策略：更长的周期，从油价上涨弹性到石化盈利持续性-20210622-申万宏源-50页_2mb

石油化工行业2021下半年投资策略总结

一、油价影响因素及未来展望

核心内容

• 主要影响因素包括宏观因素（美元指数、美国借款利率、原油运输指数）、政治属性（地缘政治、政治平衡）、供给基本面（OPEC产量、美国原油产量、页岩油现金流、全球原油供给、全球钻机数、美国库存井DUC、OPEC剩余产能、全球原油可采储量）、需求基本面（全球原油消费量、美国炼油加工量、中国原油进口量及加工量、全球新能源汽车存量/汽车总量、制造业PMI指数）、相关能源（HH天然气价格、煤炭消费量、乙醇汽油使用、LPG/NGL价格及需求）、金融属性（期货持仓量、VIX指数、近远月价差、CRB指数）。

主要观点

• 沙特等OPEC+国家的产量控制、全球上游开发投入不足、美国页岩油产量增长等因素推动油价上行。
• 在通胀和“碳中和”背景下，OPEC+可能放松减产，同时新能源车对交通燃料需求的压制，导致整体油价上涨空间有限。
• 长期来看，油价仍处于60-80美元/桶的震荡区间，且定价权争夺仍为关键因素。

关键信息

• 2021年布伦特油价预计在60-80美元/桶，下半年可能达到70-80美元/桶。
• 油价与美元指数呈负相关，美元升值对油价形成压力。
• 油价与利率呈双向传导关系，低利率时期利好油价，高利率则推高页岩油开采成本。

二、炼化行业展望

核心内容

• 新能源汽车普及对传统炼厂造成冲击，特别是成品油需求下降。
• 民营大炼化因工艺优化（如催化重整、加氢裂化）能有效提升化工品产出比例，降低成品油依赖。
• 海外炼厂因需求疲软，逐步退出产能，国内炼化一体化趋势增强。

主要观点

• 传统炼厂受新能源车冲击，而以化工品为主的民营大炼化更具成本竞争力。
• 炼化一体化提升产业链协同效率，形成“完美闭环”。
• 成品油需求下降，化工品占比提升，有利于炼厂盈利持续性。

关键信息

• 2020年国内原油加工量6.7亿吨，乙烯产量2160万吨，聚乙烯产量2004万吨。
• 民营大炼化通过加氢裂化等技术，实现低成本原料供应和产品优化。
• 海外炼厂如壳牌、道达尔等逐步关停，减少产能，影响丙烯等产品供应。

三、天然气及油服行业展望

核心内容

• 天然气作为清洁能源，全球需求持续增长，尤其在中国。
• 中国天然气需求增长快于产量，进口依赖度高。
• 油服行业受油价影响较大，但国内政策支持推动行业复苏。

主要观点

• 天然气需求在碳中和背景下增长，中国需求潜力巨大。
• 海外LNG供应偏紧，国内进口套利空间存在。
• 国内油服行业受益于增产上储政策，资本开支增加，行业复苏可期。

关键信息

• 2020年我国天然气进口1413.52亿立方米，表观需求3250.37亿立方米。
• 2021年全球LNG供应偏紧，海外项目有推迟可能。
• 国内油服公司如中海油服、海油工程等受益于政策支持和海上油气开发。

四、投资建议

核心内容

• 建议关注上游油气资源公司，如中国石油、中国海洋石油、广汇能源等。
• 建议关注油服行业，如中海油服、海油工程、博迈科等。
• 建议关注大炼化企业，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份等。

主要观点

• 油价上涨对上游资源类公司具有明显弹性。
• 油服行业与油价正相关，但利润滞后，未来有望复苏。
• 大炼化具备成本优势和盈利稳定性，适合发展精细化工，提升产品附加值。

关键信息

• 恒力石化、东方盛虹等大炼化企业具备全球领先的装置规模和工艺优化能力。
• 涤纶长丝产业链受益于纺织需求稳定、原料成本下降及行业集中度提升。
• 乙烯生产成本受轻烃路线影响，乙烷成本优势明显，利好煤化工和相关石化企业。

五、总结

• 油价走势：2021年布伦特油价预计在60-80美元/桶震荡，长期受碳中和影响，上涨空间有限。
• 炼化行业：民营大炼化因工艺优化和成本控制更具竞争力，未来盈利持续性强。
• 天然气行业：需求稳定增长，中国潜力巨大，LNG进口套利空间存在。
• 油服行业：国内政策支持推动复苏，海上油气开发和LNG项目为投资重点。
• 投资方向：上游资源类公司、油服行业及大炼化企业为推荐标的，其中中国石油、中海油服、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份等值得关注。