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2018年12月债券市场风险监测报告总结

核心内容概述

2018年12月，中国债券市场整体呈现波动性上升、信用风险略有缓解、流动性季节性收紧及市场结构持续优化的特征。报告从市场风险、信用风险、流动性风险、市场结构及杠杆率五个维度对债券市场进行了全面分析。

一、市场风险监测

主要观点

• 债券指数上升：中债净价指数上升0.47%，中债国债净价指数上升1.02%，中债信用债净价指数微涨0.09%。
• 利率走势分化：长端国债利率下行，短端国债利率上行，10年期国债利率下行13BP至3.23%，1年期国债利率上行12BP至2.6%。
• 国债期货上涨：10年期国债期货活跃合约结算价上涨1.04%至97.71。
• 市场波动性偏高：中债净价指数、1年期和10年期国债收益率分别处于历史分位数的61%、87%和61%。
• 分阶段波动：月初受PMI数据走弱和流动性宽松影响，利率整体下行；月中因优质企业发债政策和信贷数据改善，利率显著上行；月末因工业企业利润低于预期和跨年流动性紧张，利率再次下行，短端利率大幅上行。

二、信用风险监测

主要观点

• 违约率小幅下降：12月违约债券16支，违约余额144.07亿元，边际违约率10.068%，较上月下降0.016个百分点。
• 新增违约企业：12月新增实质性违约企业5家，分别为洛娃集团、银亿股份、龙跃集团、神雾集团和永泰集团，共涉及6支29.5亿元待偿债券。
• 信用利差扩大：5年期AA级产业债信用利差为207BP，较上月扩大12BP；5年期AA级城投债信用利差为171BP，较上月扩大13BP。
• 新发债项资质下降：12月新发公司信用债隐含评级指数为84.31，较上月下降0.48。
• 存量债项隐含评级下调：隐含评级调整债券138支，其中下调90支，下调率0.56%，较上月下降0.35个百分点；涉及行业以制造业、建筑业和房地产业为主。

全年趋势

• 全年违约情况：全年累计违约债券120支，违约面额1112.17亿元，较去年分别增长263.64%和315.30%。
• 边际违约率：全年边际违约率0.58%，高于2017年和2016年的0.15%和0.27%。
• 新增实质违约企业：全年新增实质违约企业38家，高于2017年和2016年的11家和28家。
• 发债企业资质：全年新发公司信用债隐含评级指数均值为84.99，较去年上升1.46；隐含评级下调率9.28%，较去年上升1.58个百分点。
• 信用利差分化：产业债信用利差全年微幅上行4BP，城投债信用利差全年下行41BP。

三、流动性风险监测

主要观点

• 现券市场流动性小幅下降：12月现券交易量约17.47万亿元，日均交易量约7594.21亿元，较上月下降6.49%；日均换手率0.89%，较上月下降0.08个百分点。
• 货币市场流动性季节性收紧：七天基准回购利率（BR007）平均为2.77%，高于上月均值12BP，高于公开市场操作利率922BP；月末BR007达2.98%，仍低于去年同期11BP。
• 机构间利差扩大：R007-DR007利差平均为49BP，较上月扩大41BP，但整体差异仍较小。

全年趋势

• 现券市场流动性改善：年现券换手率177%，较去年上升36个百分点。
• 货币市场流动性合理充裕：全年BR007平均为2.8%，较去年下降12BP；R007-DR007利差平均为31BP，较去年下降23BP。

四、债券市场结构监测

主要观点

• 债券市场总规模平稳增长：12月末含同业存单的债券市场总托管量约为86.34万亿元，较上月增加1.36万亿元；同比增速15%，较上月上升0.96个百分点。
• 信用债期限结构稳定：短期融资券占公司信用债10.48%，较上月末下降0.26个百分点；同业存单占商业金融债62.25%，较上月末上升0.12个百分点。
• 公司信用债发行量小幅下降：12月公司信用债发行量下降，短期融资券占比为31.68%，较上月下降4.41个百分点；商业金融债中同业存单占比达92.44%，较上月上升4.72个百分点。

五、债券市场杠杆率监测

主要观点

• 市场杠杆率季节性上升：12月末市场总体杠杆率1.151，较上月末上升0.036；高杠杆率成员待购回余额占比31.04%，较上月末上升5.05个百分点。
• 杠杆率成员分布：证券公司杠杆率下降，商业银行、保险机构、信用社和非法人产品杠杆率上升，其中商业银行、信用社和非法人产品杠杆率低于去年同期。
• 非法人产品增持债券：非法人产品债券持有量增加4.48%，商业银行增加0.56%，证券公司增加6.58%，境外机构增加0.63%。
• 保险机构和信用社减持：保险机构和信用社债券持有量分别减少1.13%和0.98%。

全年趋势

• 杠杆率波动下行：全年债券市场杠杆率呈下行趋势，商业银行、非法人产品和信用社杠杆率下降显著。
• 杠杆率分布：证券公司和保险机构杠杆率有所上升，但整体仍低于去年同期。
• 债券增持主体：全年债券增持量前三为商业银行（69.47%）、非法人产品（16.12%）和境外机构（6.9%）。

关键信息汇总

总结

2018年12月，债券市场整体呈现波动性上升、信用风险有所缓解、流动性季节性收紧及市场结构优化的态势。市场利率分化明显，长端下行短端上行，信用债涨幅弱于利率债。全年来看，债券市场流动性逐步改善，信用风险持续上升，但杠杆率整体呈下行趋势，市场结构趋于稳定。