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2018年地方政府债区域分析报告总结

核心内容概览

2018年地方政府债发行规模、利率、风险溢价及认购倍数等方面呈现出明显的区域差异。报告从一级市场和二级市场两个维度对地方政府债进行了全面分析，揭示了不同地区、不同券种和不同期限债券的市场表现。

一、一级市场区域分析

1. 发行规模

• 全市场平均发行规模：约44.79亿元，呈现季度性波动，二、三季度规模较大，一、四季度较小。
• 分区域：中部地区平均规模最大（57.50亿元），东北地区最小（37.39亿元）。
• 分券种：一般债券平均规模（57.78亿元）高于专项债券（35.65亿元）。
• 分期限：20年期平均规模最大（58.83亿元），15年期最小（15.27亿元）。

2. 发行利率

• 全市场加权平均利率：全年为3.89%，呈现逐步下降趋势。
• 分区域：东部地区成本最低（3.84%），其他地区差异不大（3.91%–3.93%）。
• 分券种：一般债券（3.89%）与专项债券（3.90%）差异不大。
• 分期限：1年期发行成本最低（3.47%），15年期最高（4.31%）；10年以上期限出现利率倒挂。

3. 风险溢价

• 全市场平均风险溢价：全年平均为43bp，稳中有降。
• 分区域：东部地区风险溢价显著低于其他区域。
• 分券种：一般债券（42bp）与专项债券（44bp）差异不大。
• 分区域差异：东北地区专项债券溢价低于一般债券。

4. 认购倍数

• 全市场认购倍数：从1.27倍增至20倍，其中银行间市场增长明显。
• 分券种：专项债券（5.35倍）认购倍数高于一般债券（4.46倍）。
• 分区域：中部地区认购倍数最高，第四季度达34.35倍；东部地区认购倍数相对稳定。
• 分期限：15年期认购倍数最高（18.34倍），1年期最低（1.42倍）。

5. 一级认购分布

• 全市场认购主体：主要为商业银行（80%）、政策性银行（11%）、证券公司（6%）。
• 分券种：政策性银行更倾向于认购一般债券，商业银行和证券公司则更偏好专项债券。
• 分区域：政策性银行对西部、东北地区认购比例较高，对东部、中部认购比例较低。
• 分期限：5–7年期认购机构类型最为丰富，15–30年期认购较为分散。

二、二级市场区域分析

1. 持有结构

• 主要持有机构：商业银行和政策性银行占主导，非法人产品和保险公司参与度逐渐提高。
• 分区域：西部、东北地区政策性银行持有比例较高，东部、中部地区仍以商业银行为主。
• 分券种：一般债券与专项债券持有结构差异不大。
• 分期限：1年期债券主要由商业银行持有，30年期债券持有人较为分散。

2. 季换手率

• 全市场换手率：从1%提升至9%，市场活跃度显著增强。
• 分区域：中部地区换手率最高（17%），东北地区最低（10%）。
• 分券种：专项债券换手率略高于一般债券。
• 分期限：30年期换手率最高（81%），10年期最低（4%）。

3. 债券使用情况

• 用于质押：全年占比24%，中部地区比例最高（27%）；东部地区有7只债券质押比例达100%。

• 分券种：一般债券质押比例（25%）略高于专项债券（23%）。

• 分期限：3–10年期债券用于质押比例较高。

• 分区域：东部、中部地区7、10年期债券质押比例较高；西部、东北地区5、7年期债券质押比例较高。

• 用于回购：全年占比2%，财政部代发债券回购比例最高（6%）。

• 分券种：一般债券与专项债券用于回购比例相近。

• 分期限：2年期用于回购比例最高（10%）。

• 分区域：东部地区2年期回购比例最高（14%），中部地区20年期最高（14%），西部地区1年期最高（8%），东北地区7年期最高（5%）。

关键信息总结

• 发行规模：中部地区最大，东北地区最小；一般债券发行规模高于专项债券。
• 发行利率：全年平均3.89%，东部地区最低，10年以上期限出现利率倒挂。
• 风险溢价：平均43bp，东部地区显著低于其他区域；一般债券与专项债券差异不大。
• 认购倍数：银行间市场认购倍数增长明显，中部地区认购最为活跃；15年期认购倍数最高。
• 认购分布：商业银行为主要认购主体，政策性银行对西部、东北地区支持力度较大。
• 二级市场活跃度：季换手率显著提升，30年期债券换手率最高，中部地区最为活跃。
• 债券用途：主要用于质押，东部地区质押比例最高；2年期债券用于回购比例最高。

主要观点

• 地方政府债市场在2018年呈现结构性活跃趋势，尤其是中西部地区。
• 东部地区在发行成本、风险溢价和认购倍数等方面表现优于其他地区。
• 政策性银行对中西部地区的支持明显，反映了政策导向。
• 长期债券（如15–30年期）在认购和换手方面表现突出，市场偏好逐渐向长端转移。
• 债券用途以质押为主，显示地方政府债在金融市场中的重要性。