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2020年9月债券市场风险监测报告总结

核心内容概述

2020年9月，中国债券市场整体呈现价格下行、信用风险有所缓解、流动性边际下降、市场结构持续扩张以及杠杆率震荡调整的态势。报告从价格、信用、流动性、市场结构和杠杆率五个维度对债券市场风险进行了全面监测与分析。

一、价格风险监测

• 债券指数下行：中债新综合净价指数、国债净价指数和信用债净价指数均出现不同程度的下跌，分别为0.35%、0.65%和0.10%。
• 国债收益率上行：1年期和10年期国债收益率分别上行13BP至2.65%和3.15%，收益率曲线整体上行。
• 国债期货微跌：10年期国债期货活跃合约结算价下降0.26%至97.79。
• 市场波动率适中：中债新综合净价指数、1年期国债收益率和10年期国债收益率的波动率分别处于历史值的42%、30%和64%分位数，显示市场波动处于中等水平。
• 主要波动事件：上旬资金面波动、中旬社融数据超预期及MLF超量续作、下旬中国国债纳入富时罗素指数是造成债市单日波动较大的关键因素。
• 三季度趋势：受经济回暖影响，债券价格持续下跌，国债收益率曲线整体上行，市场波动率由高位回落至中等水平。

二、信用风险监测

• 违约规模下降：9月新增违约或展期债券3支，规模31.64亿元，违约率0.13%，环比下降0.09个百分点。
• 违约企业减少：新增违约企业3家，分别为天房集团、三盛宏业和渤海租赁，其中存续待偿债券19只，规模218.88亿元。
• 信用利差收窄：产业债与城投债的信用利差均有所收窄，AA级产业债-国债利差为152BP，环比收窄13BP；AA级城投债-国债利差为130BP，环比收窄13BP。
• 新发信用债资质下沉：9月新发公司信用债平均隐含评级得分为83.94，环比下降1.31；国企和非国企平均得分为84.27和80.44，均有所下降。
• 非新发信用债评级下调：非新发公司信用债隐含评级指数为96.58，环比下降0.04%；隐含评级调整涉及108支债券，其中87支下调，下调率0.40%，环比微升0.05个百分点。
• 行业分布：隐含评级下调主体中，建筑业、制造业和租赁和商务服务业排名前三。
• 三季度趋势：信用利差、等级利差、期限利差持续收窄，新增违约规模环比上升73.15%，同比下降40.86%。

三、流动性风险监测

• 现券流动性边际下降：9月现券交易量约为24.61万亿元，日均交易量1.07万亿元，环比下降5.52%；日均换手率0.96%，环比下降0.07个百分点。
• 货币市场流动性宽松：七天基准回购利率（BR007）平均为2.16%，低于上月均值13BP，且低于公开市场操作利率4BP。下旬BR007达到2.75%，高于上月高点25BP。
• 流动性分层扩大：9月中小银行、非银机构、非法人产品的成员利差分别为2BP、29BP和37BP，环比扩大1BP、14BP和22BP；担保品利差为38BP，环比扩大14BP。
• 三季度趋势：现券流动性整体仍居高位，换手率为2017年以来最高；货币市场流动性保持平衡，流动性分层幅度整体稳定。

四、债券市场结构监测

• 市场总规模增长：截至9月末，含同业存单在内的债券市场总托管量约为112.36万亿元，环比增加1.83万亿元，同比增速18.25%，较上月上升0.88个百分点。
• 信用债期限结构稳定：公司信用债中，短期融资券存量占比10.99%，环比下降0.60个百分点，同比上升0.41个百分点；同业存单与商业金融债比率1.28，环比下降0.03，同比下降0.15。
• 发行量变化：9月公司信用债发行量小幅回落，短期融资券占比36.89%，环比下降7.61个百分点；商业金融债发行量上升，同业存单发行量下降，新发同业存单与商业金融债比率3.16，环比下降1.61。
• 信贷期限延长：截至8月末，非金融企业短期贷款和票据融资存量占比38.23%，环比下降0.37个百分点。
• 三季度趋势：债券市场总规模继续加速增长，公司信用债和信贷期限结构均有所拉长。

五、债券市场杠杆率监测

• 杠杆率季末上升：9月末市场总体杠杆率为1.13，环比上升0.02，同比持平。
• 高杠杆机构增加：机构平均杠杆率高于2倍的有438家，占比5.05%，环比上升0.21个百分点，主要类型为证券公司资产管理计划、基金特定客户资产管理、证券公司。
• 机构杠杆率变化：商业银行、保险机构杠杆率持平；证券公司、信用社、非法人产品杠杆率上升；信用社杠杆率环比下降5.22%。
• 非法人产品杠杆率上升：商业银行理财产品、保险产品、证券基金、基金特定客户资产管理、证券公司资产管理计划、社保基金杠杆率上升，信托计划、年金下降。
• 主要增持机构：商业银行、非法人产品、境外机构主力增持债券，其中境外机构单季增持量为历史最高值。
• 三季度趋势：债券市场杠杆率呈震荡下行趋势，债券增持前三位为商业银行、非法人产品和境外机构。

六、债券市场回购风险监测

• 质押式回购担保率微降：9月末质押式回购担保率为108.42%，环比下降0.19个百分点。
• 买断式回购担保率上升：买断式回购担保率为106.24%，环比上升0.69个百分点。
• 担保率低于97%的机构：融资方中，证券公司资产管理计划、证券基金、城市商业银行各1家；出资方中，商业银行理财产品2家、证券公司资产管理计划和年金各1家。
• 三季度趋势：质押式回购担保率继续回落，买断式回购担保率先降后升。

关键信息汇总

图表说明

• 图1.1、1.2、1.3：展示中债新综合净价指数、1年期和10年期国债收益率走势及波动情况。
• 图2.1、2.2、2.3、2.4、2.5：展示违约或展期债券规模、信用利差走势、新发信用债隐含评级得分走势、非新发信用债隐含评级指数及隐含评级下调率走势。
• 图3.1、3.2、3.3：展示现券日均交易量及换手率、BR007走势、成员利差和担保品利差走势。
• 图4.1、4.2、4.3：展示债券市场规模及同比增速、信用债存量期限结构、非金融企业信贷存量及期限结构。
• 图5.1、5.2、5.3、5.4：展示全市场杠杆率走势、主要市场成员杠杆率走势、商业银行和非法人产品杠杆率走势。
• 图6.1：展示回购交易总体担保率走势。