20220513-德邦证券-4月份货币信贷数据点评_疫后复苏或驱动融资需求脉冲性反弹_5页_818kb

宏观点评总结：2022年4月货币信贷数据

核心内容

2022年4月金融数据反映出疫情对实体经济的持续冲击，导致信贷和社融增长显著放缓。央行通过票据贴现利率贴近零值和专项债发行等手段，试图稳定市场预期和流动性供给，但整体效果有限。随着复工复产逐步推进，特别是上海地区全面复工，融资需求有望出现脉冲性反弹，但短期内仍受制于经济复苏节奏和政策空间。

主要观点

1. 信贷和社融总量表现

• 4月新增人民币贷款：6454亿元，同比少增8231亿元；1-4月累计新增8.99万亿元，同比少增1546亿元。
• 4月社会融资规模：9102亿元，同比少增9468亿元；1-4月累计新增12.97万亿元，同比多增8213亿元。
• 社融存量增速：10.2%，环比下降0.4个百分点。
• M2增速：10.50%，同比上升2.4个百分点，环比上升0.8个百分点；M1增速5.1%，环比上升0.4个百分点，同比下降1.1个百分点。
• M1-M2剪刀差：从2月底的4.5个百分点扩张至5.4个百分点，反映企业活期存款减少、居民储蓄意愿增强。

2. 融资需求结构变化

• 非银机构信贷增长：4月新增1379亿元，显示在实体经济融资需求低迷时，金融机构倾向于向非银机构提供更多信贷，从而拉低社融总量。
• 居民部门贷款：同比少增7453亿元，其中住房贷款减少2170亿元，居民部门“去杠杆”压力持续。
• 企业部门贷款：同比少增1768亿元，仍高于居民部门，显示企业融资需求受疫情影响较大，但整体仍强于居民部门。

3. 货币政策动向

• 央行关注点：包括物价走势、主要发达经济体货币政策、国际国内不确定性因素、流动性供求等。
• 政策着力点：从“量”上通过结构性工具投放基础货币，从“价”上引导贷款利率下降，不排除LPR下调可能。
• 利润上缴：2022年央行已上缴8000亿元利润，预计全年上缴超1.1万亿元，有助于增强财政可用财力和流动性。

4. 市场预期与债券收益率

• 利多因素：疫情扰动尚未完全消退，流动性仍充裕，支撑债券市场加杠杆。
• 利空因素：人民币贬值压力、资金利率低位不可持续、通胀预期升温。
• 收益率走势：5月处于“疫情退却、复工未启”的周期差阶段，收益率或震荡；6月后若政策利差摊薄、融资需求反弹，收益率可能逐步上行。

关键信息

• 区域影响：上海及长三角地区受疫情影响较大，对信贷和社融增长形成直接压制。
• 财政政策：地方政府专项债发行安排（5-6月合计2.29万亿元）有望提振社融增长。
• 市场波动：人民币贬值反映经济总需求回落，铜等大宗商品价格调整或支撑中债收益率。
• 风险提示：美联储紧缩政策、房地产调控超预期变化、通胀风险上升，均可能对货币政策和市场产生影响。

图表参考

• 图1：新增社会融资规模构成（单位：亿元）
• 图2：新增人民币贷款构成（单位：亿元）
• 图3：新增本币存款构成（单位：亿元）
• 图4：M2-M1增速“剪刀差”（单位：%）
• 图5：信贷增速-M2增速差值扩张（单位：%）
• 图6：社融增速-M2增速差值扩张（单位：%）

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长，具备丰富的学术和行业经验。
• 王洋：德邦证券高级宏观经济研究员，复旦大学政治经济学硕士，专注于货币理论与宏观流动性研究。

法律声明

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