20221012-德邦证券-9月份货币信贷数据点评_专项债或接力金融债支撑融资需求惯性改善_5页_748kb

2022年9月及前三季度金融数据总结

核心内容

2022年9月份及前三季度金融数据体现出政策工具的逐步落地对融资需求的积极支撑作用，同时经济内生增长动力仍偏弱，政策性因素与内生性需求之间的分化明显。

主要观点

1. 融资需求改善与政策效应

• 社会融资规模：9月新增社融3.53万亿元，同比多增6,274亿元；前三季度新增社融27.77万亿元，同比多增3.01万亿元，社融存量同比增长10.60%。
• 信贷增长：9月新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8,108亿元；前三季度累计新增18.08万亿元，同比多增1.36万亿元。
• 货币供应：9月末M2同比增长12.1%，环比下降0.1个百分点，同比上升3.8个百分点；M1同比增长6.40%，环比上升0.3个百分点，同比上升2.7个百分点。
• 流动性结构：M2-M1剪刀差回落至5.70%，社融-M2剪刀差收缩至-1.50%，信贷-M2剪刀差收缩至-0.9个百分点，显示流动性环境有所改善。

2. 政策性因素与内生性需求分化

• 居民部门：短期贷款同比少增181亿元，中长期贷款同比少增1,211亿元，显示居民加杠杆意愿依然低迷，储蓄意愿较强。
• 企业部门：非金融企业贷款同比多增9,370亿元，中长期信贷同比多增6,540亿元，显示政策性金融工具对中长期贷款的撬动作用显著。
• 政策切换：10月份政策性支撑因素将从开发性金融债切换至专项债，专项债结存限额或成为新的支撑点。

3. 宏观流动性与资产荒缓解

• 存款增长：前三季度人民币存款增加22.77万亿元，同比多增6.16万亿元；9月存款增加2.63万亿元，同比多增3,030亿元。
• M2结构：居民和企业定期存款同比少增938.45亿元，显示“资产荒”效应有所减弱，M2增速回落与社融、信贷增速反弹形成剪刀差收敛。

4. 货币政策方向

• 降准优先：在人民币贬值压力和外部均衡约束下，“置换式降准”或成为更优选择，以低成本基础货币置换高成本MLF，降低商业银行负债成本。
• 降息空间有限：受外部均衡压力影响，降息的必要性可能低于降准。

关键信息

1. 市场关注点

• 9月金融数据改善或延续至10月，但政策性支撑因素转换。
• 四季度资金供需回归中性宽松，难以为债券市场和成长题材权益资产带来增量利多。
• 市场对地产销售好转的关注减弱，人民币贬值压力释放后进入震荡期。

2. 风险提示

• 四季度内外部均衡风险加大。
• 人民币贬值压力可能持续制约货币政策。
• 财政政策效应减弱，政策性金融工具效果或不及预期。

图表参考

• 图1：新增社会融资规模构成（单位：亿元）
• 图2：新增人民币贷款构成（单位：亿元）
• 图3：新增本币存款构成（单位：亿元）
• 图4：社融/信贷增速-M2增速“剪刀差”（单位：%）
• 图5：非金融企业部门内生融资需求低迷
• 图6：CPI-PPI剪刀差与M2-M1剪刀差继续收敛（单位：%）

分析师简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长，具有丰富的学术与行业经验。
• 王洋：德邦证券高级宏观经济研究员，专注于货币理论与宏观流动性研究，具备期货市场多年经验。

投资评级说明

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