20250504-国金证券-纺织品和服装行业周报_25Q1阿迪达斯延续良好趋势_关注滔搏与制造端受益标的_10页_1mb

阿迪达斯2025Q1业绩表现强劲，营收6153亿欧元同比增长1273%，利润双增长。大中华区营收1029亿欧元同增1472%，自2023Q1换帅后连续8个季度正增长且环比加速。鞋类业务增长显著（+17%），占比达61%；服装、配件分别增长8%和10%。渠道方面，批发（+18%）、零售（+13%）增长，电商渠道因2024年3月YEEZE产品销售影响下降3%。毛利率提升至521%（+09pct），经营利润率达99%（+37pct），费用控制有效。存货周转天数154天，库存因业务增长上升146%至5072亿欧元，预计2025Q2将继续小幅增长。产品策略聚焦生活化跑步系列，如EvoSL销量突出，未来将深化本地化研发。专业体育领域通过赛事曝光提升品牌影响力，并加大创新投入。面对关税不确定性，公司提前清关并调配产品至其他市场，当前美国营收占比约20%，但认为其他市场可弥补潜在损失。2025全年营收指引为高单位数增长，大中华区目标为双位数增长。

行业数据方面，3月服装零售同比增长36%，弱于整体消费（社零同比+59%），主因天气异常影响春装销售，但环比改善03pct。原材料价格本周总体稳定，328级棉现价14183元/吨（-004%），美棉CotlookA价格78美分/磅（-317%），内外棉价差-218元/吨（-4722%）。细分行业显示运动户外、男装、女装、家纺、中游代工等处于复苏或稳态，纺织原材料略有承压。

投资建议：1）服装品牌推荐海澜之家（商业转型、奥莱业态扩张、成人装复苏、分红稳定）、滔搏（受益阿迪耐克品牌力恢复）、稳健医疗（全棉时代市占率提升）。2）上游制造推荐浙江自然、申洲国际、华利集团等龙头，认为关税冲击将加速行业洗牌，订单向具备抗风险能力的龙头企业集中。3）关注纺织制造端对阿迪达斯东南亚产能扩张的受益机会。

上周行情显示纺织服装板块下跌010%，在28个行业中排名第11。个股中探路者、三夫户外、安正时尚涨幅居前，森马服饰、美尔雅、申达股份跌幅明显。行业动态显示美国服装进口依赖度达98%，关税可能推动价格上调65%；Shein上调部分商品价格最高达377%应对关税；温州企业通过"地瓜式"模式拓展全球市场。公司动态方面，海澜之家2024年营收20957亿元（-265%）、净利润2159亿元（-2688%），线上渠道增长显著；稳健医疗营收8978亿元（+969%）、净利润695亿元（+1981%）；浙江自然营收1002亿元（+2175%）、净利润185亿元（+4167%）。风险提示包括内需复苏不及预期、汇率波动及关税政策冲击对出口企业的影响。