20260714-国信证券-联芸科技-688449.SH-存储主控领先厂商_嵌入式与企业级主控加速推进_12页_965kb

联芸科技（688449.SH）总结

公司概况

联芸科技是一家专注于数据存储主控芯片、AIoT信号处理及传输芯片的平台型芯片设计企业，其产品广泛应用于消费电子、企业级服务器及工业控制等领域。公司是国内领先的存储主控芯片供应商，已构建涵盖SoC架构设计、算法设计、数字/模拟IP设计、中后端设计、封测设计及系统方案开发的全流程研发平台。

核心内容

• 业务布局：公司主要业务包括数据存储主控芯片和AIoT信号处理及传输芯片，其中数据存储主控芯片是核心业务，应用范围涵盖固态硬盘（SSD）和嵌入式存储。
• 市场地位：联芸科技是全球头部的独立SSD主控芯片厂商，2024年独立第三方主控厂商出货量占全球市场的25%，位居全球第二。
• 产品进展：
  • 嵌入式UFS3.1主控芯片已实现量产并开始贡献营收。
  • UFS2.2、UFS4.1产品研发稳步推进。
  • 企业级PCIe Gen5 SSD主控芯片已进入量产测试阶段，Gen6和Gen7主控芯片正在研发中。
  • AIoT信号处理及传输芯片已实现量产，但2025年收入有所下滑。

财务表现

• 1Q26财务数据：
  • 营收3.55亿元，同比增长47.38%，环比下降12.55%。
  • 归母净利润886.03万元，实现扭亏为盈。
• 2025年全年财务数据：
  • 营收13.27亿元，同比增长13.06%。
  • 归母净利润1.42亿元，同比增长20.41%。
  • 扣非净利润1.02亿元，同比增长130.43%。
• 盈利能力：
  • 综合毛利率保持在51%左右。
  • 归母净利润预计2026-2028年分别为1.83/2.06/2.38亿元。
  • EPS预计为0.40/0.45/0.52元，对应PE分别为209.9/186.2/161.3倍。

投资建议

• 评级：优于大市（首次覆盖）。
• 预期：基于公司2025年及1Q26经营情况，预计2026-2028年归母净利润分别为1.83/2.06/2.38亿元。
• 估值：2026-2028年PE分别为210/186/161倍，PB分别为18.4/16.8/15.2倍。

增资计划

• 公司拟定向增发不超过20.62亿元，主要用于新一代数据存储主控芯片研发项目。
• 项目聚焦于企业级PCIe Gen6/Gen7 SSD主控芯片、消费级PCIe Gen6 SSD主控芯片及UFS5.0嵌入式存储主控芯片。
• 募集资金将用于技术突破，包括超高速接口设计、高效能闪存管理及低功耗优化等。

增长驱动因素

• 嵌入式存储主控芯片：随着UFS接口在智能手机中的普及率提升，预计未来UFS主控芯片市场将快速增长，公司有望受益。
• 企业级SSD主控芯片：受益于数据中心及AIoT应用带来的高性能存储需求，公司企业级主控芯片业务增长空间广阔。
• 研发投入：2025年研发投入达5.03亿元，研发投入率37.9%，1Q26研发投入1.47亿元，研发费率41.4%，显示公司对技术研发的重视。

风险提示

• 行业风险：
  • 消费电子需求不及预期。
  • 产品客户拓展不及预期。
• 经营风险：
  • 行业竞争加剧，可能面临价格战。
  • 客户集中度较高，前五大客户贡献63%收入，存在订单流失风险。
  • 供应商集中，存在原材料供应不稳定风险。
• 财务风险：
  • 存货跌价风险。
  • 应收账款回收风险，2025年应收账款达3.1亿元。

未来业绩预测

估值与财务指标

情景分析

股权结构

• 实际控制人为董事长方小玲，直接持股6.58%，通过持股平台合计持股35.39%。
• 海康威视及其子公司海康科技合计持股29.25%。

总结

联芸科技作为国内领先的存储主控芯片厂商，凭借成熟的PCIE3.0/4.0产品和新兴的UFS3.1产品，实现营收和利润的稳步增长。公司持续加大研发投入，提升技术平台能力，同时积极布局企业级SSD主控芯片市场，未来增长潜力较大。然而，公司仍需面对客户集中度高、行业竞争加剧及市场波动等风险。