20250326-华源证券-德明利-001309.SZ-受益闪存行业复苏业绩高增长_自研主控芯片+企业级存储开启未来_16页_1mb

德明利（001309.SZ）投资分析总结

核心内容

德明利是一家专注于存储模组设计研发的集成电路设计企业，自2008年成立以来，公司逐步拓展业务至固态硬盘、嵌入式存储、移动存储和内存条等领域，形成完整的产品矩阵。公司通过自研主控芯片和定制化存储解决方案，显著提升了其在市场中的竞争力和盈利能力。

主要观点

• 行业复苏与增长潜力：2024年NAND Flash市场在AI应用的推动下稳步增长，2025年受原厂减产及AI行业持续发展影响，价格有望反弹，带动存储行业整体回暖。
• 业绩高增长：公司2024年前三季度营收达35.97亿元，同比增长268.5%，归母净利润突破4.22亿元，同比增长481.14%，主要得益于行业回暖、成本优势及产品矩阵的拓展。
• 产品布局与技术优势：公司产品涵盖消费级、企业级及嵌入式存储，其中企业级SSD和嵌入式存储是未来增长的重点。公司已推出PCIe SSD、SATA SSD主控芯片及DDR5内存模组，满足不同市场对高性能存储的需求。
• 盈利预测与估值：公司2024-2026年归母净利润分别为3.97/6.57/10.08亿元，对应PE分别为51.11/30.92/20.15倍。可比公司平均PE分别为73.3/44.3/34.9，公司具备较强的业绩增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2008年11月
• 业务范围：存储模组、主控芯片、固态硬盘、嵌入式存储、内存条
• 股权结构：李虎为实际控制人，持股36.91%，公司股权结构清晰
• 营收增长：2019年6.46亿元，2023年17.76亿元，2024年前三季度35.97亿元，CAGR达29%
• 毛利率：2024年Q1-Q3达到23.13%，高于过去五年平均水平
• 净利润：2024年前三季度达4.22亿元，同比增长481.14%

市场分析

• NAND Flash市场：2024年全球NAND Flash市场规模达696亿美元，2025年预计增长至870亿美元，同比增长29%
• AI推动需求增长：AI服务器、智能手机、AIPC等需求增长显著，带动企业级SSD和消费级存储市场扩张
• 行业趋势：AI、大模型和推理服务器的发展将进一步推动企业级存储需求，为公司带来新的增长点

盈利预测与估值

可比公司估值

风险提示

1. 新产品放量不及预期：存储市场周期性较强，新产品销售可能受市场波动影响。
2. 闪存价格下跌：行业周期性可能导致闪存价格下跌，影响公司利润。
3. 市场竞争加剧：国内外模组厂商众多，市场竞争激烈。
4. 主控芯片研发不及预期：主控芯片研发难度大，存在研发进度不及预期的风险。

投资逻辑要点

• 公司在主控芯片和存储模组领域具备较强的技术能力和市场竞争力。
• 2024年行业回暖和战略备货使公司毛利率和净利润显著提升。
• AI行业的发展将带来企业级SSD和嵌入式存储的持续需求，公司有望受益。
• 公司研发费用持续增长，推动产品矩阵完善和毛利率提升，增强未来盈利能力。

结论

基于行业复苏、技术突破和产品矩阵拓展，德明利未来业绩增长潜力显著，公司具备较强的市场竞争力和盈利增长动力，首次覆盖给予“买入”评级。