> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联芸科技 (688449) 投资评级总结 ## 核心内容 联芸科技（688449）是一家专注于数据存储主控芯片研发的公司，近年来在企业级SSD主控芯片领域取得了显著进展。公司业绩稳步提升，核心盈利能力大幅改善，并计划通过定增募集资金推进高端存储主控芯片的研发，进一步巩固其在国内存储主控芯片市场的领先地位。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年**：公司实现营业总收入13.27亿元，同比增长13.06%；归母净利润1.42亿元，同比增长20.41%；扣非归母净利润1.02亿元，同比增长130.43%。 - **2026-2028年预测**：公司预计收入分别为16.5亿元、20.2亿元、27.0亿元，归母净利润分别为0.8亿元、2.5亿元、4.0亿元，整体呈现增长趋势。 ### 技术布局 - 公司已完成SATA、PCIe3.0、PCIe4.0、PCIe5.0的全代际接口布局，累计推出超10款SSD主控芯片并实现规模量产。 - 企业级PCIe5.0 SSD主控芯片已进入量产测试阶段，并获得客户选用，技术迭代节奏行业领先。 - 公司计划研发企业级PCIe Gen6/Gen7 SSD主控芯片，进一步完善高端产品矩阵。 ### 定增计划 - 公司发布定增预案，拟募集资金不超过20.62亿元，用于新一代数据存储主控芯片研发及补充流动资金。 - 募投项目聚焦AI数据中心与智能终端的高端存储需求，覆盖企业级PCIe Gen6/Gen7、消费级PCIe Gen6、UFS 5.0嵌入式存储主控芯片三大方向。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 13.27 | 16.47 | 20.16 | 26.98 | | 营业利润（亿元） | 1.42 | 0.81 | 2.52 | 3.96 | | 归母净利润（亿元） | 1.42 | 0.81 | 2.52 | 3.96 | | 毛利率 | 51.4% | 52.4% | 53.1% | 54.0% | | 净利率 | 10.7% | 4.9% | 12.5% | 14.7% | | ROE | 7.5% | 4.1% | 11.5% | 15.8% | | ROIC | 7.2% | 4.1% | 11.2% | 15.2% | | 市销率 (P/S) | 16.46 | 13.26 | 10.84 | 8.09 | | 市净率 (P/B) | 11.46 | 11.08 | 10.01 | 8.69 | | EV/EBITDA | 93.45 | 117.37 | 64.82 | 48.15 | | 每股收益 (EPS) | 0.31 | 0.18 | 0.55 | 0.86 | ### 投资建议 - 中邮证券维持“买入”评级，预期公司股价在报告发布后6个月内涨幅将超过基准指数20%。 ### 风险提示 - 国际出口管制和贸易摩擦风险 - 市场竞争加剧风险 - 客户集中度较高风险 - 供应商集中风险 - 存货跌价风险 ## 公司基本面 ### 市场表现 - 最新收盘价：47.48元 - 52周内最高/最低价：65.80元 / 37.05元 - 总股本/流通股本：4.60亿股 / 2.93亿股 - 总市值/流通市值：218亿元 / 139亿元 - 资产负债率：19.1% ### 股东信息 - 第一大股东：杭州弘菱投资合伙企业 (有限合伙) ## 财务报表概览 ### 资产负债表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 货币资金 | 1189 | 1235 | 1425 | 1562 | | 应收账款 | 312 | 392 | 464 | 606 | | 存货 | 577 | 607 | 625 | 751 | | 资产总计 | 2355 | 2482 | 2758 | 3193 | | 负债合计 | 449 | 511 | 576 | 679 | | 所有者权益合计 | 1906 | 1971 | 2182 | 2514 | ### 现金流量表 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额（亿元） | 1.55 | 1.01 | 2.61 | 2.26 | | 投资活动现金流净额（亿元） | -1.54 | -0.54 | -0.45 | -0.40 | | 筹资活动现金流净额（亿元） | -0.04 | 0.02 | -0.26 | -0.49 | | 现金及现金等价物净增加额（亿元） | -0.04 | 0.46 | 1.90 | 1.37 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 - **增持**：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 - **中性**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 - **回避**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 ## 分析师声明 分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系，报告结论基于独立判断，力求客观、公平。 ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。中邮证券不对因使用本报告内容而导致的损失承担责任。 ## 公司简介 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本61.68亿元，全国设有58家分支机构，提供全方位证券投融资服务。 ## 中邮证券研究所信息 - **地址**：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 - **邮箱**：yanjiusuo@cnpsec.com - **邮编**：100050（北京），518048（深圳），200000（上海）