银行行业2018年策略报告：改善带基本面来的估值反转-20171126-兴业证券-23页-2mb

银行股2018年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年银行股的投资逻辑与业绩预测，指出银行股的超额收益通常出现在定期报告期或监管政策/货币政策及市场风格变化阶段。2018年银行业整体业绩预计增长5%-10%，主要受净息差改善、资产质量提升以及业务结构调整等因素驱动。

主要观点

1. 银行股超额收益背景

   • 银行股的超额收益通常出现在定期报告期（如3、4月和7、8月）或因监管、货币政策和市场风格变化而出现的特殊时期。
   • 2018年银行股的超额收益可能来源于经济变化和业务结构调整。

2. 2018年业绩预测

   • 银行业业绩增长预期为5%-10%，主要由净息差上行、资产质量改善、手续费净收入增长等因素推动。
   • 银行不良净生成已进入下行通道，不良处置率稳中有降，预计2018年不良双降概率较大，有助于拨备提升和信用成本节约。

3. 净息差改善

   • 2017年3季度净息差出现积极变化，预计2018年净息差将上行。
   • 资产结构调整（如同业下降、贷款上升）有利于净息差改善，特别是在资金利率上升的背景下。

4. 推荐标的

   • 宁波银行：资产结构和客群优势明显，预计2018年EPS增长至2.15元，评级为“增持”。
   • 招商银行：传统业务优势突出，负债端优势明显，预计2018年EPS增长至3.24元，评级为“增持”。
   • 工商银行、农业银行：作为行业龙头，负债端稳固，预计2018年EPS分别为0.85元和0.64元，评级为“推荐”。

5. 监管与会计准则变化

   • 2018年起，A+H上市银行需实施中国版IFRS9，可能对拨备水平和信用成本产生影响。
   • 拨备缺口测算显示，部分银行拨备缺口较大，未来可能释放拨备反哺利润。

关键信息

• 不良贷款：2017年三季度不良净生成已下降至2015年一季度水平，预计2018年不良双降概率较大。
• 净息差：2017年三季度净息差上行，预计2018年将继续改善。
• 手续费净收入：预计2018年手续费净收入增长5%-10%，部分银行如招商银行、宁波银行增长可能更高。
• 成本收入比：预计2018年银行成本收入比将有所上升，但整体可控。
• 资产质量：资产质量持续改善，信用成本下降，对银行净利提升有利。

重点公司预测与评级

风险提示

• 资产质量恶化：经济下行可能对银行资产质量造成压力，不良率可能上行。
• 负债端定价压力：存款利率上限放开，理财对存款的贡献增加，可能影响净息差。
• 监管超预期变化：监管政策可能带来业务限制或中间业务收入压力。

估值与盈利预测

投资策略总结

2018年银行股的投资策略应关注以下方面：

• 净息差改善：资金利率上升和资产结构调整将推动净息差上行。
• 资产质量提升：不良贷款生成率下降，拨备水平提升，信用成本下降。
• 手续费净收入增长：非利息收入中手续费净收入预计增长5%-10%。
• 监管变化：IFRS9准则实施可能影响拨备和信用成本。
• 推荐标的：重点关注资产结构和负债端优势明显的银行，如招商银行、宁波银行，以及传统业务突出的大行。

综上所述，2018年银行股将受益于净息差改善、资产质量提升及手续费收入增长，建议投资者关注基本面稳健、资产结构优化的银行。