建筑行业2020年投资策略：估值有望上修，推荐基建、工建和竣工-20191212-银河证券-33页_1mb

建筑行业2020年投资策略总结

核心观点

• 基建投资有望延续回升：2020年基建投资增速预计可达 5.94%，受益于专项债额度提前下达、资本金比例下调等政策支持。
• 房地产投资增速或放缓：房地产销售面积增速受调控政策和货币政策影响，预计低位震荡，但竣工面积增速有望改善，关注竣工产业链。
• 专业工程分化明显：“新基建”（如通信、集成电路）、化建工程（受益于石油石化行业资本开支提速）、钢结构（政策支持，未来空间大）景气度较高，国际工程受汇率波动影响较大。
• 建筑行业估值有望触底回升：建筑行业整体估值处于历史低位，具备估值修复潜力，推荐关注基建、工建和竣工产业链。

主要观点与关键信息

一、信用分层制约固定资产投资增速

• 建筑行业盈利承压：2019年前三季度，建筑行业营收增长 15.65%，净利润增长 5.39%，经营性现金流净额流出占比增加。
• 货币政策宽松：社融增速由负转正，M2保持合理充裕，全球货币政策偏鸽派，为基建投资提供支撑。
• 区域分化明显：东部地区投资增速相对平稳，中部地区较快，西部地区投资增速下滑明显，信用分层导致部分平台融资受限。
• 债务化解措施：通过债务置换、提升信用评级、盘活债权资产、出让土地及经营性国有资产等方式，有望缓解地方债务压力。

二、2020年基建投资有支撑

• 专项债提前下达：首批 1万亿元 专项债提前下达，预计2020年基建投资增速有望提升至 5.94%。
• 资本金比例下调：部分项目资本金比例从 25% 下调至 20%，有助于降低融资成本，带动基建投资。
• 资金来源结构：基建投资资金主要依赖自筹资金（约 60%），预计2020年自筹资金占比维持 60% 左右。
• 细分领域景气度分化：电力、热力、水的生产供应业及生态保护和环境治理业景气度较高，通信、轨道交通、城建 等领域投资增速较快。

三、房地产投资增速或放缓

• 土地购置费增速放缓：2019年土地购置费增速持续下降，对房地产投资形成拖累。
• 期房交付高峰期来临：竣工面积增速有望改善，装修装饰 等后地产产业链存在结构性机会。
• 销售面积增速低位震荡：受调控政策影响，房地产销售面积增速难以大幅增长。
• 资金违规流入受控：银保监会对房地产融资进行严格监管，房地产行业面临资金压力。

四、专业工程分化较大

• “新基建”景气度高：5G建设带动通信工程投资额约 1104亿元，集成电路国产替代趋势明显。
• 化建工程景气向上：2019年“三桶油”资本开支合计约 5119亿元，同比增长 20.63%，带动化建工程需求。
• 钢结构政策支持：住建部推动钢结构装配式建筑，钢结构用钢量占比较低，未来发展空间较大。
• 国际工程受汇率影响：人民币升值对国际工程企业不利，贬值则带来汇兑收益，需关注汇率波动。

推荐标的

基建板块

• 施工央企：中国铁建（601186.SH）、中国交建（601800.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国建筑（601668.SH）、中国中冶（601618.SH）、中国电建（601669.SH）、葛洲坝（600068.SH）
• 基建国企：上海建工（600170.SH）、隧道股份（600820.SH）、安徽水利（600502.SH）、四川路桥（600039.SH）、山东路桥（000498.SZ）、粤水电（002060.SZ）
• 设计咨询企业：中设集团（603018.SH）、苏交科（300284.SZ）、中衡设计（603017.SH）、勘设股份（603458.SH）

工建细分领域

• 通信工程：中国铁塔（0788.HK）、中安达等
• 化建工程：中国化学（601117.SH）
• 钢结构：鸿路钢构（002541.SZ）、精工钢构等

后地产产业链

• 装修装饰：金螳螂（002081.SZ）、全筑股份（603030.SH）

风险提示

• 固定资产投资增速大幅下滑
• 应收账款回收不及预期
• 贸易磋商不及预期

总结

2020年建筑行业在政策支持下有望迎来业绩和估值的触底回升，特别是基建、工建和竣工产业链。基建投资增速预计达 5.94%，受益于专项债提前下达和资本金比例下调。房地产投资增速或放缓，但竣工产业链和装修装饰行业存在结构性机会。专业工程领域如“新基建”、化建工程和钢结构景气度较高，而国际工程受汇率波动影响较大。建议投资者关注政策受益明显的基建和工建企业，同时留意房地产竣工链条及后地产细分领域。