20211018-天风证券-盐津铺子-002847.SZ-聚焦核心品类+优化渠道建设成效明显_21Q3扭亏转盈即将迎来全新拐点_5页_903kb

报告摘要

盐津铺子在2021年前三季度业绩表现受到一定影响，但公司通过聚焦核心品类与优化渠道建设，已展现出扭亏转盈的迹象，预计将在第四季度迎来业绩拐点。

业绩表现：
- 2021年前三季度预计实现归母净利润0.74-0.84亿元，同比下降60.95%-55.64%。
- 第三季度单季预计实现归母净利润0.25-0.35亿元，同比下降57.30%-40.22%。
- 扣除股份支付费用后，前三季度归母净利润预计为1.38-1.48亿元，同比下降38.56%-34.11%。
- 第三季度归母净利润预计为0.56-0.66亿元，同比下降20.18%-5.82%。
业务转型成效：
- 自2021年第二季度起，公司开始进行业务转型，聚焦核心品类，优化散装称量产品与定量装产品的渠道投放，实现销售产品、销售渠道和销售区域的结构性优化。
- 第三季度业绩表现部分反映了转型成效，预计营收实现双位数增长。
业绩变动原因：
1. 第三季度费用投入合理，同时通过秋季糖酒会等渠道加速招商。
2. 新品上市初期市场和研发费用投入较大，但规模效应已开始显现。
3. 9月中下旬因限电导致产能受限，影响了部分货品销售。
4. 研发费用持续增加，以增强核心竞争力。
投资建议：
- 公司正在全力完成全年股权激励目标，预计四季度将迎来业绩拐点。
- 借助卫龙经验，公司有望加快渠道下沉与定量装产品的布局。
- 预计2021/2022年实际净利润分别为2.5/4亿元，对应市盈率29x/18x，持续推荐。

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,399.28	1,958.85	2,507.33	3,173.34	3,996.06
净利润（百万元）	128.04	241.77	250.13	403.66	668.20
每股收益（元/股）	0.99	1.87	1.93	3.12	5.17
市盈率（P/E）	56.68	30.02	29.01	17.98	10.86
市净率（P/B）	9.38	8.45	5.75	4.56	3.46
EV/EBITDA	22.07	39.23	19.86	13.27	7.48

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	26.34	39.99	28.00	26.56	25.93
归属母公司净利润增长率（%）	81.58	88.83	3.46	61.38	65.54

比率	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	42.87%	43.83%	46.52%	46.90%	46.90%
净利率	9.15%	12.34%	9.98%	12.72%	16.72%
ROE	16.56%	28.15%	19.82%	25.35%	31.85%
ROIC	19.43%	28.15%	22.36%	41.30%	50.80%
资产负债率（%）	53.04%	57.19%	50.50%	44.13%	43.61%
流动比率	0.77	0.78	1.12	1.36	1.58
速动比率	0.43	0.43	0.74	0.89	1.13