20200825-招商证券-山东高速-600350.SH-中报业绩表现亮眼_逐季改善确定性大_4页_739kb

报告摘要

山东高速（600350.SH）在2020年中报中表现出色，尽管受到疫情影响，其业绩仍优于行业平均水平。公司当前股价为6.59元，目标估值区间为7.7-9.6元，维持“强烈推荐-A”评级。

疫情冲击与业绩恢复
受疫情影响，公司上半年免收通行费25亿元，导致营业收入和归母净利分别同比下降14.9%和84.0%。然而，随着济青高速改扩建完成，车流量恢复迅速，通行费收入同比增长117%，显著改善了收入端表现。公司中报盈利达2.6亿元，其中Q2单季盈利6.6亿元，环比增长10亿元，显示出强劲的复苏势头。预计Q3仍将有较大改善空间。
轨道交通集团盈利亮眼
公司于2020年6月完成对轨道交通集团51%股权的现金收购（对价34.9亿元），该集团上半年盈利2.7亿元，同比增长117%，有效补充了公司业绩。轨道交通集团主要从事铁路货运及相关机械制造业务，受益于国家基建投入加速，具备良好的增长潜力。
公司治理与分红计划优化
公司已逐步退出房地产业务，未来将压减财务性投资规模，聚焦主业。同时，公司推出了股票激励计划和未来五年股东回报规划（每年派息比例不低于60%），提升了市场信心和投资预期稳定性。
估值与盈利预测
根据财务预测，2020-2022年EPS分别为0.53元、0.64元、0.82元，同比增长率分别为-16%、21%、28%。公司当前PE为12.1倍，PB为0.9倍，按12x-15xPE估值，目标价区间为7.7-9.6元，具备戴维斯双击潜力。

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	6829	7445	7484	10078	12356
营业利润（百万元）	5024	4201	2735	4855	5493
净利润（百万元）	2944	3044	2549	3093	3957
每股收益（元）	0.61	0.63	0.53	0.64	0.82
PE	10.4	10.1	12.1	9.9	7.8
PB	1.1	1.0	0.9	0.9	0.8

比率	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	-7%	9%	1%	35%	23%
营业利润增长率	12%	-16%	-27%	49%	31%
净利润增长率	11%	3%	-16%	21%	28%
毛利率	49.5%	53.0%	45.5%	58.1%	61.4%
净利率	43.1%	40.9%	34.1%	30.7%	32.0%
ROE	10.8%	9.5%	7.8%	9.0%	10.8%
ROIC	3.2%	4.4%	3.7%	4.8%	5.7%
资产负债率	57.3%	57.2%	59.6%	60.1%	60.1%
净负债比率	44.5%	43.9%	46.0%	46.9%	46.5%
流动比率	0.7	0.8	0.5	0.5	0.6
速动比率	0.5	0.6	0.4	0.4	0.5
每股经营现金	0.81	1.14	1.17	0.89	1.39
每股净资产	5.67	6.68	6.83	7.15	7.59
每股股利	0.22	0.38	0.32	0.39	0.49

公司受疫情影响较大，但通过核心路产恢复和轨道交通集团盈利改善，已展现出强劲的复苏能力。同时，公司治理优化和分红计划提升市场信心，估值有望上修。我们建议关注公司未来盈利增长和估值修复的双重驱动，目标价区间为7.7-9.6元，维持“强烈推荐-A”评级。

分析师信息：
- 苏宝亮：招商证券交运行业首席分析师
- 王西典：招商证券交运行业高级分析师
- 肖欣晨：招商证券交运行业研究助理
投资评级定义：
- 公司短期评级：
  - 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  - 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  - 中性：股价变动幅度在±5%之间
  - 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
- 公司长期评级：
  - A：长期竞争力高于行业平均水平
  - B：长期竞争力与行业平均水平一致
  - C：长期竞争力低于行业平均水平
- 行业投资评级：
  - 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  - 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  - 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数