【债券】5月债券托管量点评：银行负债偏弱修复，广义基金“钱多”延续-240625-华创证券-12页_1012kb

简要分析：2024年5月债券市场表现与展望

2024年5月，中国债券市场托管总量达14.649万亿元，同比增长14个百分点至109%，环比增量从4月的7152亿上升到23800亿，反映整体需求强劲。

销售率与杠杆水平

受非银机构主导的资金宽松格局影响，5月市场杠杆率回落至1070%，资金分层现象几乎消失，交易套利空间有限。跨月资金虽略偏高政策利率，但央行通过公开市场操作积极维稳。同时，存款向非银转移持续进行，限制了杠杆套利机会。

分机构配债动态

• 银行：5月负债修复偏弱，禁止手工补息政策影响仍在，银行被动增持政府债券（国债和地方债），托管量增量显著提升。
• 保险："欠配"状态边际缓解，配债节奏放缓，主要增持地方债和政金债。
• 广义基金：维持"钱多"特征，因无风险收益率转震荡，减少政金债配置，转而增持同业存单、中票等信用品种。
• 外资：外汇远期贴水增加，抛补型资金净流入加速，增持存单和政金债，货币掉期收益扩大。

分券种托管量增加

5月债券托管量同比多增近7000亿，利率债尤其显著增长，政府债券加速发行是主要推动力。股指债托管量同比多增7000亿，表明政府支持政策效果凸显。此外，同业存单净融资规模处于季节性高位，信贷投放有限与银行补负债需求相关。

未来展望

预计季末资金面波动可控，理财资金7月初可能入场推动利差修复。7月税期叠加时需关注资金面变化，但机构"钱多"特征预计延续。中期需警惕三季度供需逆转风险，保行可通过发行存单或赎回基金补负债，加剧市场波动。

风险提示政府债券超预期供给或"宽信用"政策力度加大。整体来看，市场杠杆回落与机构行为变化驱动债市调整，今后供给节奏与资金面平衡将持续影响市场发展。
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