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财政政策为下半年关注要点总结

核心内容概述

2021年下半年，全球经济和金融市场的关注重点将逐步从货币政策转向财政政策。各国央行在上半年维持宽松基调，但美联储因通胀数据超预期，其政策转向的不确定性上升，成为下半年的关键变量。与此同时，拜登政府的财政刺激政策预计将对长端利率和通胀预期产生影响，进而对贵金属市场形成一定作用。

贵金属主线逻辑

利率端

• 2021年上半年，10年期美债收益率上涨61BP至1.54%。
• 黄金久期更接近20年期国债，因此长端利率变动将成为下半年关注焦点。
• 拜登政府若推出更多财政刺激方案，可能推高长端利率与通胀预期，对黄金价格影响可能相对中性。

通胀预期

• 美国4月和5月CPI数据超预期，导致通胀预期回落，Breakeven inflation rate下降约18BP。
• 通胀是否能从短期向长期传导，将成为下半年关注重点。

财政政策

• 拜登政府有较强意愿推出更多且更为强力的财政刺激政策。
• 若财政刺激方案落地，可能同时推高利率与通胀预期，但对贵金属价格影响可能相互抵消，呈现中性。

汇率端

• 美联储官员对经济展望的乐观态度导致美元指数大幅上涨。
• 美元的大幅走高可能提前透支市场对经济增长的预期，若经济数据不及预期，美元可能面临回调风险。

金银比价

• 下半年金银比价或以震荡为主，较难走出单边大幅走势。
• 金银比价与CRB金属指数、原油价格呈负相关，表明白银的工业属性较强。

操作建议

风险点

• 全球范围内央行货币政策调整
• 美国财政刺激政策推进受阻
• 美元持续大幅走强

各国央行货币政策总结

美联储

• 维持利率0-0.25%不变，购债规模1,200亿美元不变。
• 美联储上调通胀预期，点阵图显示加息时间点提前。
• 资产负债表持续扩张，但边际增量有限。

欧元区央行

• 维持利率不变，PEPP购债规模维持1.85万亿欧元。
• 当前货币政策仍偏宽松，尤其在疫情反复背景下。
• 资产负债表总额上涨超10%，但边际增量下降。

日本央行

• 维持短期利率目标在-0.1%，10年期国债收益率目标在零水平。
• 延长疫情救助计划六个月，表示必要时将采取额外宽松举措。

英国央行

• 维持基准利率0.1%，购债规模不变。
• 上调2021年第二季度GDP增长预期至5.5%。
• CPI可能在一段时间内高于目标。

国债收益率及利差监测

• 10年期美债收益率上半年上涨61BP至1.54%，1年期收益率变动较小。
• 长端利率与通胀预期或将齐头并进，对贵金属价格影响相对中性。
• 欧美10年期国债利差呈小幅下降趋势，美元涨势可能难以长期维持。

美国财政刺激政策

• 拜登政府推动大规模财政刺激，重点在基建、教育、家庭收入等方面。
• 若财政刺激政策持续落地，可能推高长端利率与通胀预期，但对黄金价格影响中性。

贵金属基本面简述

黄金ETF持仓

• 截至6月25日当周，黄金ETF持仓量为1781.80吨，较年初下降119.8吨。
• 5月中上旬起，黄金ETF持仓企稳回升，市场对黄金的信心有所恢复。

白银ETF持仓

• 白银ETF持仓量上涨至17,052.76吨，显示市场情绪波动较大。

光伏板块对白银需求

• 光伏行业是白银工业需求的重要增长点。
• 中国光伏业协会预测，至2025年，全球光伏板块耗银量在乐观与谨慎估计下分别为144.06Moz和94.22Moz。
• 其他机构预测平均耗银量为74.53Moz，与CRU预测存在差距。

金银比价分析

• 金银比价与工业品价格（如原油、有色金属）呈负相关。
• 2021年下半年，有色金属可能进入消费淡季，工业品价格或难持续走强，因此白银表现可能弱于黄金。
• 金银比价或将震荡运行，难以形成单边趋势。

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