下半年财政政策空间测算：贸易摩擦下，下半年财政会发力吗？-20190606-华泰证券-19页_1mb

财政政策下半年发力空间分析总结

核心内容

2019年下半年财政政策的发力空间有限，主要原因在于年初预算已明确全年财政政策上限，且主要政策在上半年已基本铺开。若无新的政策工具，下半年财政政策将难以持续发力。

主要观点

• 财政政策已提前发力：2019年财政政策在年初即表现出较强的积极程度，包括专项债额度增加、赤字规模扩大、减税降费措施落地等。
• 财政政策空间受限：财政收支矛盾突出，政府性基金收入减速，地方债余额接近限额，财政政策在下半年难以持续发力。
• 潜在下行压力：中美贸易摩擦和金融去杠杆带来的流动性风险可能对下半年经济产生下行压力，从而倒逼财政政策进一步发力。
• 财政工具箱有限：若需进一步发力，财政政策可能依赖于限额内未使用余额、专项债额度调整、软财政工具、隐性债务置换、特别建设债券等新工具。

关键信息

财政政策上半年表现

• 专项债发行提前：2019年一季度地方政府债发行规模达14067亿元，其中专项债7172亿元，远超往年。
• 赤字规模扩大：2019年全国财政赤字拟安排2.76万亿元，赤字率提高至2.8%。
• 减税降费全面落地：上半年重点减税降费措施已基本实施，预计全年减税降费规模达2万亿元。
• 财政支出提前：1-4月财政支出同比增速达15.2%，部分领域如科技、环保、交通支出增速显著。

财政支出增速预测

下半年财政工具可能性分析

风险提示

1. 政策落地不及预期：即使经济下行压力较大，也可能因政策调控的谨慎性，导致财政政策难以有效落地。
2. 隐性债务风险制约财政空间：隐性债务尚未完全解决，可能限制财政政策进一步发力。
3. 政策变化可能影响预期：实际政策选择可能与预期不一致，甚至出现新的政策工具，带来非预期影响。

总结

2019年财政政策已提前发力，但下半年空间有限。若经济出现新的下行压力，财政政策可能通过使用限额内未使用余额、软财政工具、新增专项债额度等手段进行调整，但需权衡其对市场信号、稳增长效果及法律合规的影响。同时，隐性债务问题和政策不确定性仍是制约财政政策进一步发力的重要因素。