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IPO深度观察：从严审批与创新企业上市带来的新股发行变化

核心内容概述

本文分析了2018年IPO制度改革与创新企业上市对新股发行的影响，重点涵盖新股发行制度的演变、2018年IPO审核情况、新股发行速度及打新收益变化，以及创新企业境内上市的路径和影响。

新股发行制度改革

审批制下的新股定价与配售

• 1990-2000年，新股定价以政府指导为主，市盈率相对刚性，通常在12-15倍之间。
• 配售方式经历了从限量发售认购证、无限发售认购证与储蓄存款挂钩、全额预缴并比例配售、上网定价等多个阶段。

核准制下的新股定价与配售

• 2004年，询价制度正式引入，分为初步询价和累计投标询价两个阶段。
• 2009年，询价机制改进，取消网下配售与网上申购的混合，完善回拨机制与中止发行机制。
• 2010年，中小企业板和创业板取消累计投标询价环节，提高了网下配售的效率。
• 2013年，取消网下配售股份的锁定期，并引入过高报价剔除机制。
• 2014年，提出流通市值门槛，并规定网下投资者只能有一个报价。
• 2015年，取消2000万股以下发行股数的网上定价发行，同时取消申购预交款制度，新股定价以23倍市盈率为参考。

2018年新股发行常态化、审批从严

IPO流程

• IPO流程包括反馈阶段、上会等待阶段、批文等待阶段和上市等待阶段。

反馈阶段用时缩短

• 2018年至今预披露更新企业反馈阶段平均用时为309天，较2017年的400天有所缩短。
• 部分创新企业如药明康德、宁德时代、工业富联的反馈阶段时间显著缩短，分别为208天、123天和14天。

审核从严

• 2018年至今共首发上会企业114家，其中56家成功过会，过会率49.1%，较2016年（89.8%）和2017年（76.3%）明显下降。
• 2018年5月，过会率回升至62.5%，但整体审批趋势仍偏严。

金融股IPO活跃

• 金融股（如中国人保、天风证券、长城证券）IPO活跃，推动平均募集资金规模上升。
• 2018年初至今平均募集资金规模为10.69亿元，较2017年的5.37亿元显著增加。

网下打新：开板涨幅下降、打新收益下滑

新股平均开板涨幅下降

• 2018年初至今平均开板涨幅为239.27%，较2017年的265%有所下降。
• 5、6月平均开板涨幅回升至327.87%，但整体仍低于2017年水平。

实际中签率上升

• 2018年初至今，A、B、C三类投资者平均网下中签率分别为0.058%、0.050%、0.015%，高于2017年。
• 平均网上中签率为0.071%，网上中签率上升。

沪市单边打新收益超深市

• 沪市仍是单边打新的主流选择，2018年至今平均打新收益为16.61万元，高于深市的10.73万元。
• 6000万成为网下询价的主流流通市值门槛。

创新企业境内上市途径

IPO提速与CDR发行

• 创新企业境内上市分为两种途径：发行普通股和发行CDR。
• IPO绿色通道使得部分“独角兽”企业如药明康德、宁德时代、工业富联的审批时间大幅缩短。
• 工业富联的首发定价为13.77元/股，对应PE为17.09倍，募集资金净额约270亿元。

CDR发行或引入战略配售

• 2018年5月11日，证监会修订《证券发行与承销管理办法》，将CDR纳入适用范围。
• CDR发行允许引入战略配售和超额配售选择权，有助于减少对二级市场的冲击。
• 未盈利企业应披露市销率、市净率等估值指标，为创新企业定价提供新思路。

总结

2018年新股发行制度改革使得定价机制更加市场化，同时审批流程更加严格。创新企业通过IPO绿色通道和CDR发行路径实现境内上市，提升了市场对优质企业的接纳能力。此外，新股发行速度放缓，开板涨幅下降，导致网下打新收益下滑，但沪市仍保持较高收益水平。整体来看，2018年IPO市场呈现出“审批从严、优质企业募资增加、打新收益下降”的特点。