家电行业：路有歧，景不息，苏泊尔vs九阳，小家电龙头比较分析招商证券-14页_1mb

报告摘要

苏泊尔 vs 九阳股份：小家电龙头比较分析总结

核心内容

本报告对苏泊尔与九阳股份两家小家电行业龙头进行了多维度的比较分析，探讨了其在内生增长、外部助力及协同效应等方面的不同发展模式，并对其投资价值进行了评估。

主要观点

行业背景
小家电行业以“小单品”为特征，产品生命周期较短，供给能创造需求。企业要实现持续增长，需依赖产品创新、品类拓展与品牌推广，并借助“外援”力量。
苏泊尔与九阳的发迹路径不同
- 苏泊尔从炊具起家，逐步拓展至电热类、电动类及其他产品，当前以炊具及电热类产品为核心，具有较强的必选消费属性。
- 九阳则以豆浆机起家，发展为电动类食品加工机领域的领先者，其产品更偏向可选消费属性。
增长模式差异
- 苏泊尔依托SEB集团，享受其全球经验与技术支持，形成稳定的“确定性”增长。
- 九阳则与SharkNinja合作，借助其北美市场经验，实现品类互补与协同创新，体现“创新与成长”型增长。
股权结构与协同效应
- 苏泊尔由SEB集团控股81.17%，为外资主导，其协同效应体现在技术与订单转移。
- 九阳与SharkNinja为同一控股股东下的兄弟公司，双方在研发、供应链和销售网络上实现互补与协同。
研发投入与销售网络
- SEB集团研发投入率稳定在1.5%-2%，而九阳与SharkNinja的研发投入率更高，显示其在创新上的投入力度。
- 苏泊尔拥有完善的国内销售网络，覆盖全国99%以上的县级以上城市，同时积极拓展国际市场。
- SharkNinja在美国、加拿大、英国和日本建立了完善的销售体系，并与沃尔玛、Target等主要零售商合作。

关键信息

财务数据概览

公司	股价（元）	18EPS	19EPS	20EPS	19PE	20PE	PB	评级
苏泊尔	72.46	2.03	2.31	2.67	31.4	27.1	9.7	强烈推荐-A
九阳股份	22.39	0.99	1.10	1.23	20.4	18.2	4.9	强烈推荐-A

行业数据

指标	数据
上证指数	2907
股票家数	61只
总市值	13587亿元
流通市值	12681亿元
行业规模占比	1.6%
绝对表现（1m）	2.5%
相对表现（1m）	2.6%
绝对表现（6m）	9.2%
相对表现（6m）	0.9%
绝对表现（12m）	37.0%
相对表现（12m）	13.1%

品类拓展路径

苏泊尔：炊具 → 电热类 → 电动类 → 其他
九阳：豆浆机 → 电动类 → 电热类 → 其他

外部助力对比

公司	外部助力方式	协同效果
苏泊尔	SEB集团技术支持与订单转移	稳定性强，技术落地本土化
九阳股份	与SharkNinja协同研发与销售	互补性强，共同成长

研发投入与效率

公司	研发费用率（2018）	研发费用/销售收入（2018）
SEB集团	2%	4.43%
苏泊尔	<3%	3.82%
SharkNinja	5%	5.00%
九阳股份	4%	3.82%

风险提示

品类扩展进度不及预期
与海外品牌协同不及预期

小结

苏泊尔与九阳股份在小家电行业中分别代表了“确定性”增长与“创新成长”增长的两种路径。苏泊尔凭借SEB集团的全球经验与技术支持，形成了稳定的高端产品线与市场拓展能力；而九阳则通过与SharkNinja的合作，实现了品类互补与协同创新，具有更强的市场弹性与成长潜力。两者的发展模式虽不同，但均体现了外资与内资企业在小家电行业中的不同价值创造方式。

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