20220810-国金证券-九阳股份-002242.SZ-向阳而生_迈向品质小家电龙头_19页_2mb

九阳股份（002242.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

九阳股份是一家专注于小家电研发、生产和销售的企业，自1994年成立以来，以豆浆机起家，逐步转型为品质生活家电的代表。公司通过丰富产品矩阵、渠道优化及与SharkNinja（SN）的协同合作，推动其向小家电龙头迈进。当前股价为15.57元，目标价为17.90元，首次评级为“增持”。

主要观点与关键信息

产品策略

• 厨小家电龙头地位稳固：公司在豆浆机、破壁机、料理机等厨小家电品类中占据市场第一，其余多数厨小家电品类亦跻身行业前三。
• 品类拓展：公司积极拓展炊具、净水、清洁等新兴品类，其中炊具2021年收入增长69%，净水与清洁品类尚处于发展初期，但市场潜力巨大。
• 空气炸锅表现突出：2022年H1空气炸锅销售额达30亿元，同比增长164%，九阳品牌在该品类中占据线上第一，且在高端市场表现优异。
• 太空系列产品：九阳通过太空科技系列（如空气炸锅、0涂层饭煲等）引领高端趋势，产品定价集中在400-600元区间，符合主流消费水平。

渠道优化

• 动销转型：公司调整渠道考核方式，从以出货为主转向以终端销售为主，提升终端销售表现及用户反馈。
• 线上布局加强：公司积极布局抖音、快手等内容电商平台，2022年H1抖音渠道销售额达1.93亿元，线上销售占比持续提升。
• 线下渠道拓展：公司新开设多家Shopping Mall品牌店，探索新零售模式，但线下恢复较慢，2021年收入同比下滑8.6%。

与SN的协同

• 业务协同：公司与SharkNinja共同成立“JS环球生活”，推动外销业务快速增长，2022年预计向关联人销售商品金额约21.1亿美元，同比增长14%。
• 品牌协同：公司与SN在研发和产品方面实现协同，推动九阳产品外销增长，同时为SN提供厨小家电产品支持。

财务分析与盈利预测

财务表现

• 营业收入：2017-2021年复合增速约10%，2021年营收为105.4亿元，净利润为7.5亿元。
• 毛利率：2021年受原材料上涨及会计准则调整影响，毛利率下滑至27.8%，但整体仍处于可比公司中上水平。
• 费用率：销售费用率、管理费用率处于中高水平，研发费用率适中，净利率为7.1%，处于可比公司中等水平。
• 现金流：2021年经营性现金流净额为-0.05元，但2022年预计提升至1.20元。

盈利预测

• 收入预测：2022-2024年预计营业总收入分别为116.31亿元、132.00亿元、148.33亿元，年均增长13%左右。
• 净利润预测：2022-2024年预计归母净利润分别为8.44亿元、9.72亿元、11.00亿元，年均增长约13.26%。
• 估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为14x、12x、11x，选取苏泊尔等可比公司，给予2022年16倍估值，对应目标价17.9元。

风险提示

• 新品表现不及预期：炊具、净水、清洁等新品类可能存在销售不及预期的风险。
• 行业竞争加剧：随着新进入者增多，可能对市场份额及利润率产生压力。
• 原材料价格上涨：原材料价格波动可能影响毛利率。
• 汇率波动：人民币汇率波动可能影响财务费用及毛利率。
• 关联交易风险：关联交易收入占比提升，若合作不及预期可能影响公司业绩。
• 股东质押风险：控股股东及其一致行动人累计质押占总股本的53.66%，存在质押风险。

总结

九阳股份凭借其在厨小家电领域的龙头地位，通过产品创新、渠道优化及与SN的协同合作，正在向品质生活家电品牌迈进。公司积极布局新兴品类如炊具、净水与清洁，推动多元化发展。同时，公司通过动销转型及内容电商布局，提升终端销售能力。尽管2021年受外部环境影响，经营承压，但预计2022-2024年公司收入与利润将稳步增长，估值合理，具备投资价值。然而，公司需关注新品表现、行业竞争、原材料价格、汇率波动、关联交易及股东质押等潜在风险。