20220419-天风证券-安琪酵母-600298.SH-海外及衍生品增长显著_糖蜜和运费致利润承压_3页_720kb
报告摘要
安琪酵母（600298）2022年一季报总结
核心内容概述
安琪酵母在2022年第一季度实现了营业收入30.32亿元，同比增长14.14%；但归母净利润为3.13亿元，同比减少29.30%。公司整体收入增长稳健，但利润承压主要受成本上涨及去年同期高基数影响。
主要观点与关键信息
收入增长因素
- 提价效应：公司通过提价策略在去年四季度贡献了收入增长。
- 海外业务增长：海外业务实现收入8.34亿元，同比增长16%，成为收入增长的重要驱动力。
- 衍生品业务拓展：微生物营养、植物营养等衍生品业务实现20%以上增长，显示公司业务多元化趋势。
分业务表现
- 酵母及深加工产品：22.07亿元，同比增长4%
- 制糖产品：3.63亿元，同比增长161%
- 包装类产品：1.07亿元，同比增长9%
- 奶制品：0.16亿元，同比增长24%
- 其他业务：3.09亿元，同比增长18%
分区域表现
- 国内收入：21.67亿元，同比增长13%
- 国外收入：8.34亿元，同比增长16%
分销售渠道表现
- 线下渠道：同比增长18%
- 线上渠道：同比增长7%
- 渠道扩张：Q1国内/国外经销商分别增加1183/553家，推动渠道精细化运作
成本与利润压力
- 毛利率下滑：一季度毛利率为26.68%，较去年同期下滑6.56个百分点
- 成本因素：糖蜜和海运成本仍处于高位，影响公司利润
- 费用率上升：销售/管理/研发费用率分别为6.68%、3.21%、3.95%，同比分别增加0.5、0.23、0.06个百分点
- 净利率下降：净利率为10.45%，同比减少6.46个百分点
长期发展展望
- 十四五规划：公司计划冲刺200亿元营收目标，复合增速约为17%
- 成本控制：预计通过糖原替代、糖蜜储罐等方式平抑成本波动
- 全球化布局：持续推动海外业务发展，增强公司竞争力
- 融资支持：通过定增等方式加大产能建设，支撑营收增长
盈利预测
| 年份 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） |
|---|---|---|---|
| 2022E | 127.02 | 14.28 | 1.72 |
| 2023E | 148.00 | 17.89 | 2.15 |
| 2024E | 173.35 | 23.20 | 2.79 |
财务指标分析
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 16.73% | 19.50% | 18.99% | 16.28% | 17.36% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 52.14% | -4.59% | 9.16% | 25.24% | 29.67% |
| 毛利率 | 34.00% | 27.34% | 29.59% | 29.90% | 30.78% |
| 净利率 | 15.35% | 12.26% | 11.25% | 12.11% | 13.38% |
| ROE | 23.29% | 19.09% | 17.87% | 19.63% | 21.84% |
| 市盈率（P/E） | 24.32 | 25.49 | 23.35 | 18.65 | 14.38 |
| 市净率（P/B） | 5.66 | 4.87 | 4.17 | 3.66 | 3.14 |
| 市销率（P/S） | 3.73 | 3.12 | 2.63 | 2.26 | 1.92 |
| EV/EBITDA | 17.08 | 21.87 | 17.97 | 12.94 | 12.27 |
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 新冠疫情风险
- 成本持续上涨风险
投资评级
- 投资评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未提供
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