20220705-天风证券-证券行业2022年度中期策略_把握政策窗口期_沿注册制+财富管理双主线进行布局_31页_1mb

非银金融：证券行业2022年度中期策略总结

核心内容

本报告分析了2022年证券行业面临的挑战与机遇，重点围绕注册制改革和财富管理两条主线，提出券商板块的投资建议。同时，对行业整体表现、政策红利、市场环境及风险提示进行了全面解读。

主要观点

1. 2022Q1业绩表现

• 22Q1上市券商整体业绩下滑，归母净利同比减少46%，主要受投资端拖累，尤其是自营收入大幅亏损。
• 投资端拖累营收85%的业绩降幅，但投行业务保持增长，同比+15%。
• 头部券商在业绩韧性方面表现突出，主要体现在财富管理和机构业务上。

2. 注册制政策红利与流动性宽松

• 注册制改革是券商alpha增量的核心驱动力，预计全面注册制将落地在即，推动投行、投资、经纪等业务增长。
• 宏观流动性宽松（如M2增速-社融增速转正）为券商板块提供beta投资逻辑，市场风险偏好提升将改善券商业绩。

3. 财富管理业务表现

• 财富管理业务逐渐成为券商盈利模式的重要组成部分，从“流量”收入向“存量”收入转变。
• 截至5月末，股票+混合型基金保有规模为7.3万亿，环比+3.1%；非货基金保有规模为15.2万亿，环比+3.6%。
• 6月新发权益型基金规模达302亿元，环比+121%，显示市场回暖。

关键信息

1. 2022Q1行业数据

2. 投行业务表现

• 注册制落地后，IPO发行节奏明显加快，创业板注册制后IPO排队时长由15个月降至5.7个月。
• 2022年至今，中信证券、中金公司、中信建投在IPO承销规模和收入方面处于行业前列。

3. 财富管理业务数据

4. 估值情况

投资建议

1. 注册制主线

• 推荐券商：中信证券
• 建议关注：中信建投、中金公司H
• 理由：
  • 中信证券在主板及注册制业务中保持领先地位。
  • 中信建投在注册制下IPO承销规模和保荐费用收入排名行业第一，且保荐费率具有明显优势。
  • 中金公司H在项目质量方面表现突出，对利润贡献较大。

2. 财富管理主线

• 推荐券商：广发证券（控参头部公募）
• 建议关注：东方证券（旗下公募利润贡献度高）、东方财富（基金代销平台）
• 理由：
  • 广发证券拥有易方达基金和广发基金，具备较强的财富管理能力。
  • 东方证券旗下汇添富、东证资管等公募基金表现优异，利润贡献度高。
  • 东方财富作为头部基金代销平台，具备较强的市场影响力。

风险提示

• 市场极端波动风险：可能对券商自营业务及信用类业务造成较大影响。
• 资本市场改革迟滞：若全面注册制改革延迟，将影响券商业绩预期。
• 衍生品发展不及预期：场外衍生品市场发展受政策和机构化进程影响。
• 机构化进程不及预期：将影响券商融券及机构业务表现。

结论

券商板块在2022年面临业绩压力，但随着注册制改革的推进和流动性宽松的延续，行业有望迎来alpha+beta共振的行情。头部券商在注册制和财富管理两条主线中具备明显优势，建议重点关注中信证券、广发证券、东方证券及东方财富等公司。当前板块估值处于历史低位，具备较强修复空间。