20180702-财通证券-彤程新材-603650.SH-特种橡胶助剂产品一站式服务商_24页_811kb

彤程新材 (603650) 总结

核心内容

彤程新材是一家专注于特种橡胶助剂研发与生产的精细化工企业，其主要产品包括橡胶用酚醛树脂及多种橡胶助剂产品，业务覆盖生产与贸易两方面。公司以生产业务为主，2017年生产业务占总收入的71.5%，贸易业务占28.5%。公司自产产品型号达180余种，其中橡胶用酚醛树脂产量超7万吨，市场占有率在20%以上，是特种橡胶助剂行业的重要参与者。

主要观点

• 公司产品线丰富，拥有自主研发和测试能力，能够为客户提供性能改进方案。
• 公司通过向上游延伸产业链，实现关键中间体自产，有效控制生产成本并提高产品质量稳定性。
• 募投项目将显著提升公司产能和生产效率，预计2018-2020年营业收入分别同比增长13.7%、14.4%和20.1%，归母净利润分别增长31.1%、15.5%和26.6%，预计每股收益分别为0.70元、0.81元和1.03元。
• 公司毛利率高于可比公司，2017年总体毛利率为35.63%，生产业务毛利率为37.95%，贸易业务毛利率为30.06%。
• 公司计划使用不超过69,149.16万元募集资金用于产能扩张、设备更新、智能化建设及研发中心升级，以提升市场竞争力。
• 公司产品应用范围广泛，涵盖轮胎、汽车、航空航天等领域，未来将拓展酚醛产品在其他行业的应用。

关键信息

发行上市信息

• 发行价：12.32元
• 发行市盈率：22.99倍
• 参考行业市盈率：22.08倍
• 发行新股数：5,292万股
• 发行后总股本：58,599万股
• 合理股价区间：22-24元（2018年）

公司业务概况

• 生产业务：主要产品为橡胶用酚醛树脂，包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等，占公司收入的71.5%。
• 贸易业务：代理销售多家国际化工企业的产品，如巴斯夫、住友化学等。
• 市场地位：公司是国内特种橡胶助剂产量排名第一的企业，2017年国内市场占有率达23.53%。

行业分析

• 全球市场：2016年全球特种橡胶助剂需求量占橡胶助剂总需求的36%，预计2020年全球橡胶助剂总产量达150万吨，2025年达200万吨。
• 中国市场：2016年我国橡胶助剂产量达121万吨，占全球总量的80%。预计2020年行业总产量达150万吨，销售收入不低于250亿元。
• 发展趋势：行业集中度不断提高，预计2020年行业集中度不低于70%，2025年不低于80%。
• 环保政策：随着新环保法的实施，产品结构绿色化率已达92%，公司通过清洁生产技术进一步优化产品结构。

财务表现

• 营业收入：2016年17.33亿元，2017年19.01亿元，2018年预计21.62亿元。
• 归母净利润：2016年2.63亿元，2017年3.15亿元，2018年预计4.13亿元。
• 毛利率：2017年总体毛利率为35.63%，生产业务毛利率为37.95%，贸易业务毛利率为30.06%。
• 期间费用：总体呈下降趋势，2016年期间费用占营业收入比重为13.91%，2017年为14.54%。
• 研发费用：占营业收入比例稳定在2.47%-2.51%，研发投入用于新产品、新技术及新应用领域的开发。

募投项目

• 华奇化工年产20,000吨橡胶助剂扩建项目：总投资5,500万元，预计2018年下半年投产，税后内部收益率54.00%，投资回收期3.96年。
• 华奇化工年产27,000吨橡胶助剂系列扩建项目：总投资23,900万元，预计2019年第四季度投产，税后内部收益率25.90%，投资回收期6.15年。
• 生产设备更新提升项目：预计提升生产效率，降低能源消耗。
• 企业智能化建设项目：通过信息化平台提升管理效率，优化业务流程。
• 研发中心升级项目：增强研发能力，推动绿色材料和清洁生产工艺的发展。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 募投项目达产进度或不及预期风险

可比公司估值

• 可比公司：阳谷华泰、利安隆、雅克科技、晨化股份、美思德
• 平均市盈率：2018年24.91倍，2019年18.74倍，2020年16.48倍
• 彤程新材估值：给予2018年31-34倍PE，对应合理股价区间为22-24元。

总结

彤程新材作为特种橡胶助剂产品一站式服务商，凭借丰富的产品线、扎实的研发能力及完善的产业链布局，占据行业领先地位。公司通过募投项目进一步扩大产能、提升生产效率和产品质量，预计未来三年业绩将持续增长。公司毛利率高于可比公司，且具备较强的盈利能力。随着橡胶工业的稳定发展及环保政策的推动，公司有望在未来市场中占据更大份额。