20180616-西南证券-彤程新材-603650.SH-国内特种橡胶助剂行业龙头企业_20页_2mb

国内特种橡胶助剂行业龙头企业总结

核心内容

彤程新材是国内特种橡胶助剂行业的龙头企业，其产品涵盖增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等180多种，总产能达5.8万吨，产量超过7万吨，工业产值排名行业第一，市场占有率超过20%。公司拥有完善的产业链布局，部分关键中间体实现自主生产，具备显著的成本优势。

主要观点

1. 技术实力与研发能力
   公司拥有北京和上海两个研发中心，已通过国家认可实验室认证，并聘请多位知名专家担任首席科学家，研发团队专业性强，具备自主创新能力。公司建立了科学的剖析平台，形成全面的产品性能数据库，为客户提供定制化解决方案。

2. 产业链布局
   公司向上游延伸，实现关键中间体自主生产，提升了产品质量稳定性及成本控制能力。随着环保要求提高，中间体供应减少，公司自主生产能力优势更加明显。

3. 产品线丰富
   公司自产产品达180余种，涵盖多个品类，同时代理销售多家国际知名化工企业的百余种橡胶助剂产品，满足客户多样化需求。

4. 质量管理体系
   公司采用国际先进的生产与质量控制体系，确保产品质量稳定。通过ISO9001和ISO/TS16949认证，客户覆盖全球轮胎75强。

5. 客户导向服务
   公司打造“全方位橡胶性能提升服务”流程，提供从产品设计、测试、生产到售后的全流程服务，增强客户黏性与市场竞争力。

6. 募投项目
   公司计划募集7.24亿元用于产能扩建、设备更新、智能化建设及研发中心升级，旨在提升市场占有率、产品质量和竞争力。

7. 盈利预测与估值
   预计2018-2020年公司营业收入分别为23.50亿元、27.34亿元和33.64亿元，归母净利润分别为4.41亿元、5.33亿元和7.00亿元，对应EPS分别为0.75元、0.91元和1.19元。2018年给予24-28倍市盈率，合理价格区间为18.00-21.00元。

关键信息

• 主要产品：增粘树脂、补强树脂、粘合树脂、均匀剂、抗湿滑剂、环保油、白炭黑、钴盐、防护蜡等。
• 客户群体：主要客户为国内大型轮胎制造企业，如中策橡胶、三角轮胎、万力轮胎、风神轮胎、赛轮金宇等。
• 募投项目：包括华奇化工年产2万吨和2.7万吨橡胶助剂扩建项目、设备更新、智能化建设及研发中心升级，预计2018年下半年和2019年第四季度开始产生效益。
• 盈利能力：2017年每股收益为0.54元，毛利率为35.63%。预计2018-2020年毛利率将逐步提升至37.86%。
• 风险提示：包括原材料价格波动、安全生产、税收政策变动、汇率及毛利率波动、贸易摩擦、募投项目达产不及预期等。

募投项目分析

• 华奇化工年产2万吨橡胶助剂扩建项目
  投资5500万元，新增2万吨产能，预计税后净利润3564.43万元，内部收益率54.00%，投资回收期3.96年。

• 华奇化工年产2.7万吨橡胶助剂系列扩建项目
  投资2.39亿元，新增2.7万吨产能，预计税后净利润5869.06万元，内部收益率25.90%，投资回收期6.15年。

• 生产设备更新提升项目
  投资1.43亿元，提升生产自动化水平，优化生产工艺，提高产品质量和稳定性。

• 企业智能化建设项目
  投资1.26亿元，建设智能化工厂，提升管理效率和资源利用率，实现生产过程信息化管理。

• 研发中心升级项目
  投资1.67484亿元，升级研发与测试能力，推动新型绿色环保材料的研发，提升公司技术实力和市场竞争力。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2018-2020年分别为23.50亿元、27.34亿元和33.64亿元，年均增长率约23.06%。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为4.41亿元、5.33亿元和7.00亿元，年均增长率约31.40%。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.75元、0.91元和1.19元。
• 估值：基于成长性，给予2018年24-28倍市盈率，对应价格区间18.00-21.00元。

风险提示

• 原材料价格波动
• 安全生产风险
• 资产抵押风险
• 税收优惠政策变动
• 汇率及毛利率波动
• 贸易摩擦
• 募投项目投产及达产进度不及预期

公司竞争力分析

1. 技术研发能力
   公司拥有完善的研发体系和专业团队，具备自主创新能力，技术实力领先。

2. 产业链布局
   上游关键中间体自主生产，保障供应链稳定性，提升成本控制能力。

3. 产品多样性
   产品种类丰富，满足不同客户的需求，增强市场竞争力。

4. 质量保障
   采用国际先进技术和严格的质量管理体系，确保产品品质和客户满意度。

5. 客户导向服务
   提供全方位服务流程，增强客户黏性，提升市场占有率。

6. 管理团队经验
   管理团队经验丰富，具备国际视野，推动公司持续发展。

7. 绿色生产
   推行绿色生产工艺，减少污染物排放，提升环保形象。