深度报告-20210303-光大证券-彤程新材-603650.SH-动态跟踪报告_强化特种橡胶助剂龙头地位_一体两翼_初见成效_28页_2mb

彤程新材（603650.SH）动态跟踪报告总结

核心内容概述

彤程新材是一家深耕特种橡胶助剂行业20年的企业，自1999年成立以来，已发展成为国内特种橡胶助剂行业的龙头企业，2019年市占率提升至25.72%，并保持国内第一地位。公司通过“一体两翼”发展战略，不仅巩固了其在橡胶助剂领域的优势，还积极拓展可降解材料和光刻胶材料领域，以增强其核心竞争力。

主要观点

• 特种橡胶助剂行业龙头地位稳固：彤程新材凭借多年深耕与技术积累，成为国内特种橡胶助剂生产第一大企业，产品覆盖广泛，包括增粘树脂、补强树脂、黏合树脂等180余种，广泛应用于轮胎及其他橡胶制品制造。
• 产业链延伸降低成本：公司向上游延伸，实现PTBP、烯烃等关键中间体的自主生产，有效控制成本，提升产品质量稳定性。
• 技术合作与产品升级：引入巴斯夫技术，建设10万吨/年可生物降解材料项目，主要生产PBAT型生物降解塑料，满足高端市场需求。
• 光刻胶业务布局：通过全资子公司彤程电子入主北京科华，实现对北京科华的实际控制，加速光刻胶业务发展，提升公司技术水平和市场竞争力。
• 盈利能力与成长性：公司近年来业绩稳步增长，盈利预测显示2020-2022年归母净利润分别为4.21/5.48/7.26亿元，EPS分别为0.72/0.94/1.24元/股，当前PE为53倍，维持“买入”评级。
• 环保与政策驱动：随着国家对环保政策的加强，公司持续进行绿色化生产，提升环保工艺，降低污染排放，符合行业发展趋势。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1999年，主营精细化工新材料，包括橡胶助剂和相关贸易。
• 自产产品180余种，主要为橡胶用酚醛树脂，广泛应用于轮胎、胶管、胶带等产品。
• 2020年总股本5.86亿股，总市值223.26亿元，股价波动显著，近3月换手率187.16%。
• 董事会成员包括行业专家和企业创始人，如Zhang Ning和Liu Dong Sheng夫妇共同控股，占比67.53%。

2. 业绩表现

• 2019年营业收入22.08亿元，归母净利润3.31亿元。
• 自产酚醛树脂贡献主要营收，占比71.20%，毛利率37.08%。
• 公司ROE保持良好水平，2018年因IPO及扩建项目有所回落，但整体表现优于同行业公司阳谷华泰。

3. 研发与生产

• 拥有北京和上海两个研发中心，2016年成为石油和化工行业橡胶功能材料测试技术工程实验室。
• 研发投入逐年上升，2015-2019年研发费用由4380.58万元增至8997.65万元，研发费用率上升。
• 拥有329项专利，其中授权专利204项，发明专利109项，技术实力领先。
• 通过改进生产工艺和环保技术，如LDAR项目、污水处理技术，显著降低污染排放，提升环保水平。

4. 产能扩张与协同效应

• 2018年通过IPO募集资金6.76亿元，用于多个扩建项目，提升产能。
• 2019年华奇化工扩建项目投产，新增20,000吨产能，集团总产能达157,000吨。
• 参股中策橡胶，间接持股8.92%，受益于中策橡胶的盈利能力，提升公司投资收益。

5. 新材料业务布局

• 可降解塑料：投资6.68亿元建设10万吨/年可降解材料项目，主要生产PBAT型生物降解塑料，预计2022年第二季度投产。
• 光刻胶材料：通过入主北京科华，布局半导体和显示面板用光刻胶市场，成为国内高端光刻胶领域的重要参与者。

6. 行业趋势与政策影响

• 橡胶助剂行业：全球市场稳步增长，我国已成为全球最大生产国，2019年产量达123万吨，占全球78.34%。
• 可降解塑料行业：政策推动下，市场快速增长，2012-2019年国内市场规模年均复合增长率达13.6%，需求量增长显著。
• 光刻胶行业：技术壁垒高，被日美企业主导，但国产替代加速，国内企业迎来发展机遇。

风险提示

• 项目投产不及预期：扩建项目可能因技术或市场因素无法按计划投产。
• 下游需求不及预期：橡胶助剂及可降解塑料市场可能因经济环境变化而增长放缓。
• 技术研发风险：新产品开发可能面临技术难题或市场接受度不足。
• 下游客户认证风险：新产品需通过严格客户认证，影响市场拓展速度。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司主业稳步增长及新材料业务布局，预计公司未来业绩将继续增长。
• 盈利预测：2020-2022年分别实现归母净利润4.21/5.48/7.26亿元，EPS分别为0.72/0.94/1.24元/股，当前PE为53倍，未来有望进一步下降。

总结

彤程新材凭借其在特种橡胶助剂行业的深厚积累和持续创新，已形成显著的竞争优势。公司通过产业链延伸和引入先进工艺技术，提升产品质量与成本控制能力。同时，布局可降解塑料和光刻胶材料，拓展新的增长点，增强企业抗风险能力和市场竞争力。在政策和市场需求的双重驱动下，公司有望在未来几年内实现业绩的持续增长，为投资者带来可观回报。