20220215-浙商证券-中科电气-300035.SZ-中科电气重大推荐更新报告_高成长的锂电负极新星_5页_589kb

中科电气（300035）投资总结

核心内容

中科电气是一家专注于锂电负极材料的一体化生产企业，近年来在行业高成长背景下展现出强劲的发展势头。公司凭借其在负极材料领域的技术积累和产能扩张，逐步进入动力电池负极第一梯队，成为锂电负极行业的高成长新星。

主要观点

• 高成长性：公司2021-2023年预计归母净利润将从3.78亿元增长至12.76亿元，年复合增长率达98%。
• 盈利预期提升：公司负极材料单吨盈利有望超预期，主要得益于负极价格上涨及石墨化自供率的提升。
• 产能扩张：公司加速负极和石墨化产能建设，2022年规划产能超过34万吨，有望在2022年实现负极出货量从2021年的约5万吨增长至12-13万吨。
• 客户结构优化：公司已与CATL建立良好的技术与商务合作关系，未来向CATL的出货量有望大幅提升。同时，公司与比亚迪合作，推动LFP电池的对外销售，进一步提升市场需求。
• 一体化优势：公司通过自建石墨化产能，提升成本控制能力与盈利空间，尤其在动力与储能领域表现出色。
• 估值优势：当前股价对应2022年PE为35倍，明显低于行业可比公司估值，具备较高的上涨空间。

关键信息

投资要点

1. 负极单吨盈利超预期：

   • 随着石墨化自供率提升，预计2022Q2石墨化权益自供率将从33%提升至接近60%，带动负极单吨盈利修复。
   • 公司新扩石墨化产能主要布局在贵州、四川、云南，这些地区能耗管控相对有弹性，有助于提升盈利能力。

2. 负极出货量潜在超预期：

   • 公司2021年负极出货量已从2020年的2.4万吨提升至近6万吨，预计2022年将达到12-13万吨。
   • 公司与CATL合作加深，预计未来向其出货量将显著增加，保障业绩增长。

盈利预测及目标空间

• 2021-2023年归母净利润：3.78 / 8.35 / 12.76亿元
• EPS：0.59 / 1.30 / 1.99元/股
• 三年同比增长：130.71% / 120.89% / 52.85%
• 2022年目标价：45.47元/股，现价上涨空间约64%

财务摘要

• 营业收入：预计2021-2023年将从974百万元增长至5871百万元，年复合增长率显著。
• 毛利率：从37.08%下降至32.28%，但整体仍保持较高水平。
• 净利率：从16.82%提升至21.73%，盈利能力持续增强。
• ROE：从8.14%提升至33.62%，反映公司资本回报率的显著改善。
• PE与PB：当前PE为47.20倍，PB为7.22倍，预计未来将逐步下降。

附录1：2021Q1-Q4产销盈利预测

• 产量：从1.17万吨逐步增长至1.86万吨
• 销量：从1.00万吨增长至2.08万吨
• 收入：从2.73亿元增长至7.40亿元
• 单吨毛利：从0.96元逐步提升至0.95元
• 单吨归母净利：从0.61元逐步提升至0.58元

附录2：石墨化配套率逐季爬升

• 石墨化权益配套率：从2021Q1的61%提升至2022Q2的53%，预计2022Q4将达到57%。
• 石墨化有效产能：预计2022年将从2.13万吨提升至2.50万吨。

附录3：中长期产能规划

• 负极产能：2021年底名义产能为9.2万吨，2022年规划产能达34.2万吨。
• 石墨化产能：2021年底名义产能为3.5万吨，2022年规划产能达29.5万吨。

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：45.47元/股
• 上涨空间：64%

风险提示

• 产能投放不达预期：新扩产能可能因各种原因未能按计划投产。
• 电动车销量不及预期：行业需求可能受宏观经济或政策影响而下降。
• 原料/加工费上涨：可能挤压公司毛利率，影响盈利能力。

结论

中科电气作为锂电负极材料领域的高成长企业，具备显著的盈利潜力和市场竞争力。其一体化产能布局和客户结构优化为其业绩增长提供了有力支撑。随着石墨化自供率的提升和负极出货量的快速增长，公司有望在2022年实现盈利超预期，并在行业中占据更优位置。当前估值较低，具备较高的投资价值。