深度报告-20210125-安信证券-中科电气-300035.SZ-动力负极厚积薄发_有望加速成长_22页_2mb

中科电气（300035.SZ）详细总结

公司概况

中科电气（300035.SZ）是一家以磁力装备和锂电负极材料为主营业务的公司，2021年1月25日发布相关研究报告。公司于2017年完成战略转型，进入锂电负极材料领域，逐步形成了“磁电装备+动力负极”双主营格局。截至2020年前三季度，公司营收为6.40亿元，其中负极材料营收占比达74.73%，综合毛利率为37.7%，处于行业较高水平，资产负债率仅为22.71%，具备较强的抗风险能力和融资空间。

行业分析

2.1 需求测算

随着全球电动化进程的加速，动力负极材料需求空间持续扩大。2021年全球电动车销量预计达472万辆，同比增长50%。2021年全球动力电池需求量预计为226GWh，对应动力负极需求为27万吨，同比增长58.8%。2022年需求预计达40.4万吨，同比增长49.6%。此外，消费电池、储能电池、电动工具等领域的锂电池需求也在推动负极材料整体需求增长。

2.2 供应端分析

2020年中国负极材料出货量达36.5万吨，同比增长35%。其中，人造石墨负极材料出货量为30.7万吨，占比84%。人造石墨在比容量、循环寿命、安全性和倍率性方面优于天然石墨，因此在动力电池领域占据主导地位。随着技术进步和成本控制，人造石墨的市场份额将持续扩大。

2.3 竞争格局分析

2020年国内负极材料CR3市占率从2019年的57%下降至53%，行业集中度有所降低。动力电池厂商对负极材料的稳定性、一致性及规模效应更加重视，这为第二梯队企业提供了突围机会。公司凭借技术、成本和规模优势，有望在竞争中脱颖而出。

2.4 动力负极竞争力分析

动力负极材料的竞争力主要体现在技术、成本和规模三方面。公司通过石墨化一体化布局，降低了制造成本，提升了盈利能力。石墨化成本占负极材料成本的约50%，而电费在石墨化成本中占比较高，公司贵州和四川基地的电价优势显著，有助于降低成本。

公司业务发展

3.1 产能布局

公司已初步完成三大产能基地布局，包括长沙基地（中科星城）、贵州基地（格瑞特）和四川基地（集能新材料）。2020年底，公司负极材料产能约5万吨，石墨化产能达3.5万吨。公司计划继续扩大产能，以满足客户需求。

3.2 客户开拓

公司已与比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、星恒电源、中航锂电等国内主流动力电池厂商建立稳定合作关系。同时，公司也在积极拓展海外市场，成功进入韩国SKI供应体系，并有望与更多国际车企合作。

3.3 石墨化一体化布局

公司通过自建和参股方式，逐步实现石墨化自给率的提升。2020年底，公司石墨化产能达3.5万吨，长期目标维持60%自给率。通过降低石墨化成本，公司增强了在负极材料领域的竞争力。

盈利预测与估值

4.1 盈利预测

根据行业需求、公司产能投放规划和客户拓展情况，预计公司2020-2022年营业收入分别为10.78亿元、25.31亿元、33.44亿元，同比增速分别为16.0%、134.8%、32.1%。归母净利润分别为1.74亿元、3.03亿元、4.31亿元，同比增速分别为15.1%、74.2%、42.3%。每股收益预计为0.27元、0.47元、0.67元。

4.2 估值分析

公司当前估值为2021年38倍市盈率，较行业平均水平有所提升。公司盈利能力稳定，抗风险能力强，具备良好的增长潜力。维持买入-A投资评级，6个月目标价为18.00元。

风险提示

1. 全球新能源汽车销量不及预期，可能影响负极材料需求。
2. 公司新建产能释放节奏低于预期，可能影响业绩增长。
3. 新客户开发或主流客户导入不及预期，可能影响市场份额。
4. 文中测算假设不及预期，可能影响盈利预测。

财务数据

利润表

资产负债表

投资建议

维持买入-A投资评级，6个月目标价为18.00元。公司已初步完成动力负极材料业务的转型，三大产能基地鼎足而立，国内主流动力电池客户逐步突破，海外客户未来有望放量，形成新的业绩贡献点。从当前公司的产业布局、技术实力、客户结构、产能投放等多维度来看，公司有望从负极材料第二梯队突围，打造全球动力负极龙头企业。