20181013-财通证券-神火股份-000933.SZ-业绩触底_铝_煤业绩反转值得期待_3页_640kb

报告摘要

神火股份近期发布投资评级报告，维持“增持”评级，并对2018-2020年盈利预测进行更新。报告指出，公司当前面临业绩下滑压力，但中长线看具备较强增长潜力，主要受益于煤矿复产及低成本水电铝项目的推进。

当前业绩表现：公司2018年前三季度业绩受电解铝成本大幅上涨及煤矿复产不及预期影响，利润总额同比减少3.71亿元，其中电解铝板块利润下滑12.08亿元，煤炭业务销量减少97.00万吨，导致利润总额减少5.99亿元。
非经常性损益：公司通过出售电解铝指标获得收益10.36亿元，但同时计提资产减值损失2.36亿元及停工损失2.06亿元。
未来增长动力：公司计划推进90万吨水电铝项目，该项目具有投资成本低（6000元/吨）、区位优势好（氧化铝产地近）、电价优惠（达产5年内完税电价0.025元/度）三大特点，预计可替代本部高成本产能，显著提升公司业绩。
行业前景：当前电解铝行业供应弹性弱、成本支撑强、库存去化快，随着国内专项债加快发行、中西部铁路项目推进，以及自备电整改的实施，行业格局有望重塑，铝价有望回升，从而推动公司盈利改善。
估值分析：公司当前市盈率（PE）为16.8倍，市净率（PB）为1.4倍，预计未来三年PE将逐步下降至5.5倍，估值有望重塑。

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	22.5%	24.0%	19.4%	19.5%	21.6%
营业利润率	-3.9%	5.6%	2.8%	5.5%	7.9%
净利润率	2.0%	1.9%	2.6%	4.1%	5.9%
资产负债率	85.2%	85.5%	83.9%	83.5%	81.3%
ROE	6.0%	6.2%	8.2%	14.2%	18.3%
ROIC/WACC	0.7	0.4	1.2	1.3	1.7